今年上半年激励计划摊销费用5027 万元，剔除该费用影响，公司扣非后净利润实际增速为4.31%。同比看，上半年净利润受费用摊销影响较大，全年影响将缩小。
    口蹄疫疫苗收入利润皆有下滑，预计下半年显著好转。上半年生产口蹄疫疫苗的子公司金宇保灵收入5.87 亿元，同比下滑12.49%，净利润3.08 亿元，同比下滑17.11%，我们认为主要原因有以下两点：1）17 年底农业部发文要求自2018 年7 月1 日起，在全国范围内停止亚洲I 型口蹄疫免疫，意味着原有的口蹄疫O-A-亚洲I 型三价疫苗将退出市场。政策的变化导致上半年公司销售收入下滑。2）今年上半年生猪均价11.9 元/公斤，全行业陷入亏损，导致养殖户疫苗使用积极性下降，加上部分养殖户转而使用政府免费的招采疫苗，口蹄疫市场苗以及圆环等市场化产品销售压力加大，导致公司收入下滑。
    展望下半年，我们认为公司经营情况有望显著改善，主要由于：1）口蹄疫O-A 二价苗成功上市，一方面将扫清此前牛用三价苗给猪打的政策障碍，也将使得公司下半年经营销售回到正轨。此外，由于目前仅中农威特和生物股份两家企业拥有该产品，整个替代市场暂时仅由这两家企业分享，预计公司下半年收入将提速。2）圆环新品保持增长。今年上半年我们预计圆环收入约6200 万元，同比增长近20%，我们预计全年收入有望达到1.5 亿元，拉动整体收入增长。3）下半年以来生猪价格显著回升，我们认为猪价上涨将拉动市场化疫苗产品销售，但后续仍需继续关注非洲猪瘟疫情发展。
    管理层持续增持及股票回购方案彰显信心。今年6 月以来，公司管理层在二级市场持续增持公司股票。7 月30 日公司又发布回购股份公告，回购金额1-3亿元。公司今年上半年受到政策变化影响以及养殖业低迷的波及，经营压力较大，股价自年初以来跌幅达40%，我们认为管理层增持以及回购彰显了对公司后续经营确定性好转的强大信心。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20 年归母净利润分别为9.72 / 11.77/ 14.94 亿元，EPS 分别为0.83 / 1.01 / 1.28 元，我们给予公司2018 年25-30倍PE 估值，合理价值区间20.76-24.92 元，给与“优于大市”评级。
    风险提示。非洲猪瘟疫情蔓延导致猪价下跌，口蹄疫新品市场推广不达预期。