增速下滑主要系：1）猪价拖累： 18 年上半年猪价快速下跌同比下降 24.39%，下游养殖行业全面亏损拖累公司市场苗增速（Q1 同比+20%，上半年预计下滑约为 5%）。2）竞争加剧：由于招采市场新增海利生物，加之中牧股份等竞争对手质量提升，公司上半年政采收入预计约下滑 20%（Q1 下滑 17%）。3）文号换发影响。7 月 1 日起行业全面停止销售牛三价改换牛二价，受此影响，行业大范围去库存，幅度约为 20%。公司亦不例外，上半年销售费用率 9.84%（Q1 为 5.11%，2017 年 Q2 为 7.82%），毛利率 73.93%（Q1 为 76.14%，2017 年 Q2 为 77.67%）。4）股权激励费用影响：上半年公司支付股权激励费用 5000 万，管理费用率 15.18%（Q1 为 10.1%，2017 年 Q2 为9.05%  ），剔除该影响同比增长 4.31%。
    疫情抬头，猪价企稳，OA 苗发力提振下半年销售。2018 年 7-8 月以来，全国各地疫情多发，口蹄疫疫情也有抬头态势， 1-8 月，口蹄疫合计发病479 起（+19%），死亡 66 起（+106%），扑杀 5383 头（+217%）。而猪价在 6 月开始反弹，截止目前反弹幅度已近 40%，频发的疫情叠加养殖亏损的缩窄，预计将促使厂商使用更高质量的疫苗。而公司新上的猪 OA 苗在工艺上进行了升级，产品批文也更为合规，目前已陆续向市场铺货中，预计将带来下半年市场苗销售行情的好转。
    高端产品梯队已成，国际动保巨头风范尽显。借助口蹄疫苗的渠道和领先工艺，公司圆环苗产品 17 年销售约为 1.33 亿元，18 年上半年销售近 6000万。此外，公司伪狂 C 株产品也已于 3 月上市，预计全年销售破 3000 万。对益康产品的工艺改造、渠道协同也在稳步推进，18 年上半年实现销售0.75 亿，新增 5 个省份中标，预计全年销售有望达 2.2 亿。公司研发、产品国际化布局亦稳步推进，宠物领域布局也已开启，未来有望发展成国际领先的动保龙头。近来公司高管也发布增持公告，计划增持 5000-10000万公司股票，进一步彰显对公司长期发展的信心。
    风险因素。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；
    盈利预测及估值。行业长期受规模化进程推进总量向好，公司产品优势质量优势领先，且高端梯队渐成。下半年整体行情向好，叠加股权激励费用同向减少，我们预计整体业绩有望好转。仍维持公司 18/19/20 年0.86/1/1.28 元的盈利预测，维持目标价 19 元，维持“买入”评级。