下半年线上业务将积极调整，同时佰草集等新品陆续发力，有望带动收入、扣非净利润增速回升。维持公司2018-2020 年EPS为0.82/1.12/1.51元，考虑收入端增速放缓，下调目标价至44 元，维持“增持”评级。
    Q2 收入放缓，工厂搬迁补助带动利润提升。公司2018H1 实现收入36.65 亿元，同比增长9.29%，净利润3.17 亿元，同比增长40.89%，扣非净利润2.38 亿元，同比持平，低于市场预期。非经常收益主要来自青浦工厂搬迁，政府补贴确认1.28 亿元等。Q2 报表收入增速8.24%，与Q1 相比略低2pct，主要由于电商与平安特渠Q2 调整。
    加大备货存货上升，费用提前投入影响当期盈利。H1 末公司存货9.94亿，同比增加32.5%，主要由于备货增加和平安特渠销售不畅，拖累经营性现金流同比下滑15.95%。同时，公司H1 销售费用率43.86%，同比增加0.82pct，主要由于佰草集新签约李易峰作为彩妆、面膜品类代言人，为后续彩妆等新产品推出提前投入。
    签约美国Church & Dwight，新产品不断导入贡献外延增量。公司与美国最大的纯天然小苏打生产商Church & Dwight 达成长期合作意向，全面合作将其旗下家庭护理产品、个人护理产品引入中国市场。未来家化通过新增代理、外延并购方式扩品类将成为关注重点。
    风险提示：渠道扩展不及预期，行业竞争加剧，经济增速下滑