2018Q2，营业收入/归属净利润分别为 18.0 亿/1.7 亿元，分别同比+8.2%/+45.7%。2018H1，经营现金流净额 5.0 亿元，同比-16.0%，剔除新税费因素，现金流与去年同期持平。
    2018H1，线上增速约 40%，与化妆品行业线上整体增速持平；六神、美加净收入增速超 10%。6 月，线上 GMV 同比+72%，其中天猫上海家化旗舰店 6 月全品牌同比+76%；京东 6 月全品牌同比+54%；天猫超市同比+123%；唯品会同比+51%；唯品会、聚美仍为经销商运营，增速较慢，下半年或有改观。六神年轻化成效显著、美加净手霜、防晒热销，两品牌收入同比增速均超 10%。佰草集特渠销售不达预期，剔除特渠，佰草集收入增速超 10%，其中百货渠道营业收入和终端零售均保持正增长。2018H1，汤美星营业收入同比+5%，不考虑汇率因素同比+7%，净利润同比+116%。
    新品上市提速，数字化运营推进各品牌年轻化。2018H1，开发新品超300SKU，涉及活性物质、配方及工艺更新、包装更新等各方面；部分创新开创业界先河，如：佰草集 0 防腐、无添加的全新固态面膜，上市后带动面膜品类同比+44%，面膜品类占佰草集的 16%；利用全新发酵技术开发佰草集润系列产品等，御、凝、润三大高端线已佰草集比例近 40%。李易峰成为佰草集彩妆、面膜代言人，大数据分析显示粉丝群与公司目标客群高度匹配。六神将跨界、新媒体营销、个性化发挥到极致；CRM 系统、DMP系统上线分别链接老客户和目标客户，推动营销精准化、差异化、定制化。
    2018H1，结构变化致毛利率降 1.3pcts 至 64.6%，营销费用率升 2.6pcts至 33.4%，库存上升。2018H1，销售费用、管理费用分别同 比+11.4%/+2.6%，对应费用率分别变化 0.82/-0.87pct 至 43.9%/13.4%，营销类费用（广告投入、促销费等）同比+18.5%。2018H1，原材料、产成品存货分别较期初增长 22%/27%，存货周转天数由 128 天增至 138 天；应收账款周转天数保持 45 天不变。
    风险提示。新品销售不达预期；新锐品牌分流；并购整合不及预期。
    盈利预测及估值。家化与日化平台型企业 Church & Dwight 合作，顺应中国消费者消费升级，将该公司小众、个性化商品引入中国。根据公司规划，2020年目标收入 125 亿元中约30亿来自并购，现有品牌内生 CAGR +13.4%左右。假设并购于 2019-20 年陆续落地，调整公司 2018-20 年营业收入增速预测分别为+13.5%/+27.1%/+33.3% （ 原 ：+23.5%/+25.6%/+25.0%），维持归属净利润预测不变，对应 2018-20 年EPS 分别为 0.82/1.13/1.51 元。参照欧美化妆品龙头估值，给予 2018 年3.6x PS，目标价 40 元，维持“买入”评级。