2018 年新股权激励推动下，家化百年日化龙头再度起航。维持公司2018-2020年EPS 为0.82/1.12/1.51 元，考虑新品推出有望带动收入增速加快，参考行业给予2018 年PS4X，上调目标价至48 元，“增持”评级。
    国内品牌收入高增长，线下渠道提升显著。公司2018 年一季度实现收入18.6 亿元，可比口径同比增长10.33%，归母净利润1.51 亿元，同比增长35.92%，扣非净利润增速65.99%，EPS0.22 元，略超市场预期。分品牌看，公司2018 年Q1 国内自有品牌收入预计超12%，汤美星海外业务高个位数增长。线下百货、CS 渠道销售显著回暖。
    周转加快，现金流向好，整体运营质量继续提升。公司2018 Q1 毛利率66.72%（-0.77pct）；销售费用率43.98%（-2.20pct），主要系公司新模式新渠道投放；管理费用率13.81%（+0.36pct），主要系部分部门搬迁至新工厂多增加900 万费用。公司Q1 经营性现金流2.72 亿元（+22.26%），且持续高于净利润增长，库存周转天数下降6 天至126天，Q1 净利率水平提升至8.1%，整体运营、盈利质量稳步提升。
    收入增速有望逐季提升，2018 百年家化再起航。Q2 开始公司新品推出将进一步加快，且在电商、特渠等线上渠道将重点发力，带动收入增速发力。2018 年，上海家化在化妆品行业向好春风下，百年日化龙头正重装起航，加速驶上国货品牌崛起之路。
    风险提示：渠道扩展不及预期，行业竞争加剧，经济增速下滑