分品牌看，1）2018Q1，佰草集销售同比双位数增长，并推出固态精华面膜等新品，面膜零售同比增速37%，佰草集润系列占比增至9%，套装品类零售同比增长37%，下半年新品数量多于上半年，有望促进较快增长。目前渠道1500 家左右，加盟店/自营店/新模式占比分别为50%、15-20%、30-35%。2）六神品牌继续年轻化调整，华晨宇代言效果良好，推出迪斯尼IP 合作款花露水，采用新营销模式效显现，还推出新品香氛沐浴露Q1 销售同增20-30%，产品渠道共同发力，市场份额进一步提升。3）美加净Q1 销售同增20%，推出时刻护手霜新品Q1 销售同增130%，沐浴露和面霜稳步增长，今年还将推出防晒系列新品。4）汤美星继续加快拓展国内市场，2018Q1新增铺货500 家店，母婴2000 家店铺货，重点布局线上与母婴渠道，并与启初母婴渠道协同，与奶粉品牌等加强跨界合作，推动VIP 用户数量增加。5）男士护肤高肤因品牌投入倾向尚浅、家安因定位高端市场，导致两个品牌销量增长较慢。6）启初品牌市占率第二且提升明显。
    2、各渠道持续攻破+营销模式创新，全渠道增长提速
    线下渠道方面，2018Q1 百货渠道销售增长持平，商超/母婴双位数增长，CS 渠道同比增长30%以上。其中，百货渠道主要销售佰草集高端产品，单价400 元/件高增长，400 元/件有所下滑，百货倾向高端产品体验消费，目前新增会员首次客单价超700 元，主要是伴随品牌影响力提升，以吸引原有百货渠道客户为主。商超/母婴渠道快速增长得益于公司重视终端管理、加强价格管控以及对经销商激励到位。品牌集合店预计下半年落成。线上方面，2018Q1 电商销售同比增长20%以上，Q1 一般是电商淡季。其中平安渠道具有一定季节性，5-6 月为平安司庆，销量将提升。主品牌佰草集电商渠道转为线上代运营团队（服务费模式），电商团队运营改良，优化基础页面，改良商品陈列，促进转化率翻倍至3%。目前公司已经提前开始规划618、双11 等电商活动，二季度以后电商业务更加活跃。并将推出会员预存、会员积分兑换、会员招新（网点销售人员+公众号+扫码加入+老会员推荐会员）等活动，实现精准营销等新高效的营销传播方式，并更好地加强与消费者沟通。
    3、各项经营指标企稳向好，股票期权激励助力长远发展
    2018Q1毛利率66.72%，同比微降0.77pct，在原材料成本上升的情况下毛利率保持基本持平。公司加强各项费用管控，Q1销售费用率同比下降约2 pct至43.98%，主要是预算规划拆分明确，以及后期管理严格执行，以及春节错位影响，今年春节延后至2月份，导致营销投放延后至3月份开始。Q1管理费用率13.81%，剔除新工厂搬迁费用后，管理费用同比增长4%。目前研发中心已搬迁，新工厂预计5月份搬迁，6月下旬启用，届时将根据产销情况安排不同生产线。2018Q1投资收益4385万元，同比增长268.27%，主要是片仔癀、丝芙兰等四家联营企业业绩提升，以及理财收益增长25%。经营现金流2.72亿元，同比增长22.26%。
    绑定公司高管利益，股票期权激励推动公司长远发展张东方董事长上任后，对产品、品牌、渠道等方面持续调整，此次在激励方面也取得重大突破。公司3 月20日公告，拟向激励对象授予股票期权425 万份，涉及标的股票占计划公告日公司股本总额的0.63%，其中首次授予张东方等10 位核心高管340 万份，占计划综述的80%，预留20%；行权价为35.75 元/股，激励对象的行权条件为公司2018-2020 年度营业收入增速分别为23%，25%，25%（CAGR 为24%），净利润增速为41%，36%，33%（CAGR 为37%）。此次股票期权激励将完善管理层激励制度，充分调动公司董事、高管等的积极性，有利于公司长远发展。
    投资建议：多品牌共同发力，新品推出、营销推广与渠道调整效果显著。我们预计2018-2020 年公司净利润为5.48 亿、7.63 亿、10.14 亿元，EPS分别为0.81、1.13、1.51 元/股，对应PE分别为48、34、26倍，维持"买入"评级。
    风险因素：化妆品渠道市场竞争加剧，新品市场推广不及预期等。