2018Q1，公司经营性现金流净额 2.7 亿元，同比+22.3%；应收账款周转天数 43 天，同比减少 1 天；存货周转天数 126天，同比减少 6 天，营运资金周转天数 70 天，同比减少 25 天。
    三大主力品牌发力，各渠道表现良好。2018Q1，佰草集增速超 10%，六神增速超 10%，而 Q1 是传统的淡季，两大主力品牌均为近年首次在 1 季度实现双位数增长；美加净同比+20%，为近 10 年增速之最（以上为考核口径，与财务口径略有差异）。高夫、家安因 Q1 投入较少、新品尚未上市等原因增速低于平均水平。分渠道：CS 渠道增速超 30%；线上销售引入美妆代运营等丽人丽妆等（服务费模式），电商渠道增速近 20%；商超、母婴增速超 10%，百货增速较低（Q1 控货清库存为新品上市做准备）。
    研发实力突显，新品以前所未有的速度上市；预计 2018 前低后高。2018Q1，新上市的产品有：1.  佰草集：推出市场上首个固态冻干粉、无添加面膜，拉动 Q1 佰草集面膜品类同比+37%；瓷意新七白上市。2.  六神推出迪斯尼IP 合作款花露水，Q1 主打香氛类沐浴露。3.  美加净推出时刻手护系列手霜，推动手霜 Q1 同比+130%。4.  美加净、启初推出防晒系列。2018Q2起，预期各类新品上市提速：1.  佰草集：销售占比最大的新七白/新玉润/新恒美新品上市、高端太极水上市、彩妆上市。2.  六神、美加净、高夫、家安等各品牌在Q2-Q4均有新品上市。营销投入与新品上市节奏保持一致，Q2 起品宣投入、渠道促销等力度将加大。
    本土化妆品龙头，深刻变化，重回成长通道。2017 年初以来，公司发生多维度深刻变化：1.  组织架构：由渠道划分模式（佰草集/大众消费品事业部等）转为功能属性划分模式（品牌、渠道、研发办公室），更适应当前家化多品牌、多渠道的发展阶段。2.  梳理品牌与渠道，精准定位，推动年轻化、高端化；3.  发挥研发实力，新品陆续上市；4.  推动数字化、内容化、互动化、精准化营销，由渠道驱动向品牌驱动转变；5.  激励机制：重塑企业文化，重树信心，固定薪酬与浮动薪酬相结合，落地股票期权激励计划。
    风险提示。1.新品销售不达预期；2.  营销投入侵蚀业绩。3.  竞争加剧。
    盈利预测及估值。在化妆品行业快速增长，品牌多元化、竞争加剧的背景下，公司多品牌矩阵、渠道与网点、研发等比较优势显著，平安要约及股票期权激励落地推动公司治理结构改善。维持 2018-20 年营业收入预测为80.1 亿/100.6 亿/125.8 亿元，维持归属净利润预测为 5.6 亿/7.6 亿/10.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.13/1.51 元。参照欧美日韩化妆品龙头估值及中国化妆品标的的稀缺性及公司的行业地位，给予 2018 年 4.0x PS，目标价 48.0 元，维持“买入”评级。