非标油缸收入5.86亿/+29%，其中盾构机油缸虽然收入与2017年同期的2亿左右持平，但经过产品涨价，毛利率由2017H1的21.7%大幅提升至34%，成为非标油缸毛利率提升的重要驱动力。 
    挖机泵阀产品成功放量，下半年新产能投放加速业绩释放，公司目前小挖、中挖泵阀成功进入国内一线主机厂前装市场，2018上半年公司挖机液压泵产量约1.7万套，液压阀产量约1.5万套，收入总计约2.37亿元，同比大幅增长近600%。目前公司小挖泵阀已基本处于满产状态，中挖泵阀正处于产能扩充时期，公司计划2018年扩产的2条中挖泵阀产线在7月份已达产1条，到年底有全部达产。届时公司中挖泵阀产能预计将较2018年初扩大2倍，全部达产后，公司挖机泵阀满产产值预计可达9亿左右，届时泵阀产能利用率提升，毛利率仍有较大提升空间。 
    非挖机业务多点开花，分享全球液压装备600亿市场蛋糕，2018H1工业泵阀主体子公司上海立新收入0.63亿元/+18.1%；净利润614.4万元，较去年同期亏损40.3万元的情况明显好转。公司近期在起重机械、海工、风电、油气和冶金等非挖机液压件新客户拓展效果显著，预计未来两年公司将在挖机泵阀渗透率提升和非挖机液压件拓展两大主线再创新高。 
    规模效应显现+汇兑收益共同驱动三费费率明显下降，（1）三费率9.8%，较去年下降4.5pcts，其中销售、管理、财务费用率分别为2.2%/-1pcts、7.4%/-1.5pcts、0.2%/-2pcts，收入扩大的规模效应导致管理费率大幅下降。因人民币汇率大幅波动，公司由去年同期汇兑损失1700万，至今年实现汇兑收益1400万，使财务费率明显下降，汇兑变化对2018H1归母净利润增速影响在20pcts左右。（2）ROE：11.6%/+7pcts，ROE上升主要受益于净利率和资产周转率的大幅提升，2018年全年有望超越2011年17%的ROE历史高点。 
    风险因素。1.挖掘机销量大幅下滑；2. 中美贸易战关税增加影响；3.原材料价格大幅上涨；4. 非挖机液压件市场拓展不及预期。 
    盈利预测及估值。基于公司中报盈利增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2018-2020年收入CAGR30%，归母净利润8.6/11.2/13.4亿元（原预测7.2/9.3/11.5亿元），CAGR52%，对应EPS分别为0.98/1.27/1.51元。上调目标价至29.25元（18/19年PE 30/23倍），维持"买入"评级。