传统产品油缸收入和毛利率大幅提升。上半年恒立受益于下游挖机行业的强劲增长，销售挖掘机专用油缸22.6万只，同比增长45.46%，实现销售收入9.8亿元，同比增长61.20%。重型装备用非标准油缸6.57万只，同比增长19.33%，实现销售收入5.86亿元，同比增长29.29%。今年上半年非标油缸产线被挖机油缸占用了部分产能，影响了非标油缸的产销，主要做了9米的大型非标油缸，因此估算非标油缸毛利率提升了10个百分点。
    新产品液压件进入质变，盈利大幅提升。上半年子公司液压科技实现营业收入3.2亿元，同比增长220.30%，实现净利润3550万元，去年液压科技亏损2330万元，净利率11%，盈利水平同比大幅提升，我们预计未来液压件净利率提升到15~20%是常态。上半年，挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套，实现营业收入2.38亿元，同比增长376.53%，主要是9吨及以下小挖泵阀，市占率22%左右。中挖泵阀7月开始批量试生产，今年预计5000套，中挖泵阀国内竞争格局好于小挖泵阀，明年销量和盈利将大幅提升。
    我们分析上半年业绩大超预期，主要是规模效应、产品结构优化和汇兑收益的影响。1）上半年产品综合毛利率较去年同期增加6.50个百分点，增幅最大的还是油缸，我们预计挖掘机油缸毛利率达到40%以上，盾构机油缸毛利率35%左右，液压泵阀毛利率提升到24%左右。由于规模效应，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.44个百分点。另外，今年第二季度人民币贬值，上半年汇兑收益1431万，预计二季度汇兑收益增加了5000万元，消化了一季度3700万左右的汇兑损失。
    上半年应收账款6.73亿，同比增长54%，增长幅度和收入增长相匹配，6月订单增长较大，公司账款回收期是1个月。上半年经营活动产生的现金流1.9亿元，同比下降46%，主要是支付的各项税费增长50%，支付的其他与经营活动有关的现金增长33%，其中研发支出7668 万元，同比增长1.67 倍。
    公司继续拓展海外大客户，对美出口今年更将翻倍增长，平滑国内行业周期波动。上半年出口3.97 亿元，占比约18%，出口毛利率约34%，相比去年略有下降，和国内销售毛利率接近。预计2018 年为美国高空作业平台客户生产的油缸今年开始放量，预计对美出口将达到5000 万美元，同比增长1.5 倍，短期若关税增加25%，对公司偏利空，但是影响非常有限，公司可以通过对部分客户提价、人民币贬值消化一部分，未来可能东南亚建厂减少关税的影响。
    维持强烈推荐-A 评级和300 亿市值目标。考虑规模效应和新产品逐步批量投产，我们上调今年挖掘机油缸毛利率、液压件毛利率、减少管理费用比率，预计2018-2020 年归母净利润为8 亿（上调20%）、10 亿、12.5 亿，2018、2019 年PE 为23 倍、18 倍，作为高端零部件龙头公司，保持行业垄断地位，当年合理PE 一直在30 倍以上，维持强烈推荐评级，今年目标市值240 亿，明年300 亿目标。
    风险提示：工程机械行业整体下滑；挖机泵阀销量、利润率不及预期；贸易战致海外收入大幅下降。