秋收已至，业绩拐点确认。公司自 17H2 起，营收、归母净利润增长迅速，18H1 分别+126.68%、+694.67%。同时，公司经营现金流也自 17H2 起表现良好，18H1+147.85%。经营现金流改善使得有息负债持续下降，有息负债率从 16 年/17 年底 54%/48%下降至 18H1 的 43%；财务费用也从 17H2 的 7.86 亿元高点下降为 18H1 的 5.21 亿元。目前已形成以 LNG 和煤化工为核心、煤炭为资源平台的“2+1”布局。煤化工业务目前仅有哈密煤化工，估算其 17 年权益利润 5.32 亿元；LNG 板块包括吉木乃工厂、启东 LNG 接收站，估算 17 年权益利润1.20、3.10 亿元。
    LNG板块：黄金时代踏浪人，启东 LNG 接收站为主要增量。在天然气供需紧平衡大势下，LNG 标的将受益于价量齐升。(1)启东 LNG 接收站：一二三期周转能力为 60/115/300 万吨(合8.4/16.1/42 亿方/年)，一期已于 17 年 6 月投产，二/三期预计 18 年底/20Q1 投产，目前主要通过槽车运送至燃气加注站、一般工业用户；远期通过启通管道送至燃气电厂。(2)吉木乃液化工厂：通过收购 TBM 公司，锁定哈萨克斯坦斋桑气田低价气，具备成本低、供气稳的优势。
    煤化工板块：立足新疆煤炭资源，深耕煤化工实现资源变现。(1)煤炭资源：拥有淖毛湖、喀木斯特两大矿区，产能 2000 万吨/年，为公司煤化工提供自产煤，剩余部分外销。(2)哈密新能源：以公司自产煤为原料生产 LNG\甲醇，具备成本优势。(3)清洁炼化+煤焦油加氢：一阶段生产煤焦油、兰炭，已部分投产；二阶段煤焦油加氢得柴油、石脑油，预计满产毛利 20 余亿元。
    投资建议：公司已经进入秋收期，17 年下半年以来现金流、净利润双双增长。1）LNG 板块：预计 LNG 市场中短期仍处于黄金时代，迎来量价齐升。公司主要增量来自于启东 LNG接收站，预计 18 年贡献利润 6.33 亿元。2）煤化工板块：中短期内哈密能源仍是重要业绩来源，预计 18 年权益利润为 7.95 亿元。清洁炼化项目部分已于 7 月转固，未来增量可期。预计公司 2018-2020E 归母净利润分别为 16.98 亿元、24.41 亿元、26.89 亿元，对应 EPS 为0.25、0.36、0.40，对应 8 月 17 日收盘价 PE 分别为 17.8\12.4\11.2 倍,给予“审慎增持”评级。
    风险提示：清洁炼化项目投产延迟、LNG 价格下跌。