从单季度数据来看，公司2018Q2 收入和扣非归母净利润分别同增50.73%和97.22%，订单驱动的业绩高成长趋势明显。公司同时预告前三季度归母净利润增长20-30%，考虑到去年同期政府补助超过5000 万元，预计2018 年前三季度扣非净利润增速依然保持强劲。
    商业化项目收入占比大幅提升，国内业务快速增长打开新蓝海市场。公司2018H1 商业化阶段定制研发生产收入5.04 亿元，同增53.81%，占营收比重升至66.49%，同比提升7.1PCTs，主要由于早期临床储备项目的积累向后产业化推进所致，我们预测重点客户Abbvie 近两年批准上市的全基因型丙肝新药Mavyre 以及妇科重磅新药Elagolix 均有望在今后带来可观的订单增量，也反映出公司在全球专利原料药产业链的重要环节作用；临床阶段定制研发生产实现收入2.02 亿元，同增20.13%，占营收比重26.71%，同降3.83PCTs，但项目储备数量同比上升约33%至61 个；技术开发服务实现收入0.52 亿元，同降6.07%，占营收比重6.80%，同降3.14PCTs，项目储备数量同升约64%至108 个，为后期订单转化铺垫明显。
    报告期内公司国内业务收入达3176 万元，同增127%，总收入占比升至4.19%，其中服务国内客户数量升至37 个，去年以来服务的国内1 类新药已接近20 个，公司已构建包括CMC 服务、MAH 业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床CRO、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系，为国内制药企业提供可靠的一站式服务，我们判断未来几年随着国内优质仿创药企业的成长，公司有望迎来国内订单的爆发。报告期内公司主营业务毛利率46.01%，同降5.81PCTs，预计主要跟：①报告期内人民币汇兑因素影响，②国内市场客户项目开拓前期投入较高，③部分产品出口退税下降有关。
    期间费用率维持平稳，汇兑损失影响利润。2018H1 公司销售费用率3.68%，同降0.41PCTs；管理费用率18.17%，同降2.97PCTs，但研发投入收入占比继续上升，达7.3%（2017 年全年约6.8%）；财务费用率2.67%，同降0.33PCTs。由于2018 年上半年人民币升值，导致财务费用中汇兑损失金额达2500 万元（上年同期汇兑损失2000 万），调整扣除汇兑因素后公司报告期内实现扣非净利润约1.67 亿元，同比增幅也达50%。再次印证了公司在创新药产业爆发及小分子原料药质量升级大背景下优秀“卖水者”逻辑。
    立足长期发展，发行H 股助力新业务布局。公司8 月12 日发布董事会决议，拟申请在香港联交所主板挂牌上市，预计募集资金用途将紧密围绕未来3-5 年发展战略，重点用于大分子生物药新业务布局、项目研发投入、经营所需现金流及潜在的海外资产并购等，对公司新业务布局及中长期发展提供战略支持。
    风险因素。订单不达预期，产品价格波动，合规和环保政策风险等。
    盈利预测及估值。公司为国内领先，国际知名的医药CMO 公司，核心技术优势明显，客户结构优秀，储备品种带动未来长期高成长，参考中报业绩略微调整公司2018-2020 年摊薄后EPS 预测至1.96/2.64/3.52 元（原预测为2.01/2.67/3.57 元）。考虑到公司原料及中间体CMO 业务的快速成长和制剂CMO 业务的布局加快，我们认为公司应享有一定龙头溢价，给予2018 年42倍PE，维持“买入”评级。