公司点评 
    剔除龙翔并表业绩降幅缩窄，硒鼓整合期利润水平略有下滑
    公司上半年营收下滑 20.41%，归母净利润下滑 15.37%，主要原因是南通龙翔剔除并表及硒鼓业务下滑导致。南通龙翔取消并表导致同比去年减少了 1.02 亿元营业收入和 1016.85 万元归母净利润。剔除龙翔影响，公司上半年营收和归母净利润降幅将缩小至 9.48%和9.44%。硒鼓业务处于市场整合期，竞争加剧导致销售收入和毛利率出现下滑。此外，上半年人民币对美元升值对出口业务造成了一定影响。
    碳粉、显影辊业务稳步增长，CMP 抛光垫静待爆发
    公司彩色聚合碳粉业务销售收入同比增长 10.48%，销量同比增长17.58%，毛利率增长 5.79%，高速快印粉、非惠普系列碳粉等高端产品在彩粉业务销售收入中占比达到 24.14%，行业地位继续加强，并且海外市场影响力进一步扩大，海外市场同比增长 18.56%。公司芯片业务实现营收 9433.67 万元，同比增长 23.39%，研发投入进一步加大，研发费用同比增长 95%。显影辊业务实现营业收入 2618 万元，同比增长 60.08%，该产品为硒鼓上游核心原材料之一，技术门槛较高，公司正在进行扩产，进一步提升产业链协同效应。
    CMP抛光垫业务部分产品已经通过客户稽核，DH3010 产品实现小批量生产，新客户验证及客户合作均有序进行，继续取得新订单。产线方面，一期、二期设备已经装机调试完毕。此外，公司 2018 年 1月收购成都时代立夫股权，该公司为国内领先的 CMP 抛光垫企业，拥有较好的客户基础，并承接了国家 02 专项计划等课题。
    盈利预测与估值 
    我们预测公司 2018、2019、2020 年营业收入分别为 22.26 亿、27.34亿元和 32.15 亿元，增速分别为 30.94%、22.82%和 17.59%；归属于母公司股东净利润分别为 3.75 亿、5.27 亿和 6.38 亿元，增速分别为11.53%、40.38%和 21.13%；全面摊薄每股 EPS 分别为 0.39、0.55 和0.66 元，对应 PE 为 20.9、14.8 和 12.2 倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。
    风险提示 
    彩粉新增产能释放不及预期；CMP抛光垫认证不及预期；硒鼓市场整合速度不及预期。