①分渠道看，1H18 直营、加盟分别增长17%、47%，Q1/Q2 直营增24%/11%，加盟增56%/43%。直营渠道因部分购物中心调整，导致公司门店换址拖累Q2 增速，预计下半年影响将逐步弱化；加盟受益于渠道红利释放，加盟客户数增长33%、客单值提升10%+。②业务结构上，定制家具、配套家品、O2O 引流服务营收分别增24%、81%、49%，公司全屋定制模式下配套家品的持续高增长，已成为重要规模驱动，同时O2O 引流对于加盟收入贡献进一步升至26%。③定制家具中，1H18 橱柜、衣柜、系统柜分别增长35%、35%、18%。
    2、新业务开拓影响毛利率，费用优化，多渠道布局推进
    上半年公司整体毛利率43.35%，同比降2.15pct，主要因新增低毛利的整装业务（毛利率20%）、以及配套家品（毛利率28%）营收占比提升所至，定制家具毛利率基本稳定在45%的较好水平。理财收益、政策补助增加非经常性损益，导致扣非净利增长14.2%。得益于职工薪酬、研发费用的有效控制，管理费用率下降1.03pct，销售、财务费用率分别变动-0.4pct、+0.12pct。Q2 单季，归母、扣非净利分别增长39%、24%。渠道拓展方面，截至6 月末，加盟、直营门店数分别为1755 家、93 家，加盟较年初净增198 家；自营整装累计客户数达到782户，在建工地251 个，整装云会员数达494 个。
    3、看好信息化定制企业的崛起，维持“强烈推荐-A”评级
    作为面向流量的互联网家居企业，公司直营模式、O2O 和Shopping Mall 渠道三大武器构筑经营壁垒。预计加盟红利持续释放，直营布局稳步推进，配套家品及O2O 服务放量，带动整体规模再上台阶。看好公司全屋模式、流量入口布局，整装云、C 店等新业态推进。预计2018~2020 年归母净利5.22 亿元、6.9 亿元、9.16 亿元，同比分别增长37%、32%、33%，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。