分品类来看，橱柜（包含台面和电器）同比增长35%，衣柜增长35%，系统柜增长约18%。
    C 店落地，创新模式生根开花。继SM 店、O 店之后，公司再度引领行业，率先推出超过3000 平米的C 店（超集店）。集合各种业态，将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体，不仅展示了家居产品，还引入Phoenix、泰笛等品牌。家居的高价低频性决定其较低的客流量，C 店引入吃喝玩乐等高频消费业态，增强公司在客流量、消费者重复进店率、到店转化率等方面的优势，聚焦消费场景和平台建设，符合大家居的发展趋势。
    加盟渠道快速扩张，直营业绩稳健增长。公司上半年加盟收入15.65 亿元，同比增长47.36%。目前公司加盟店总数达1755 家，2018H1 净增加盟店198 家，新加盟商开店占78.55%，老加盟商开店占21.45%，新增门店逐步释放店效。直营方面，公司上半年直营收入11.42 亿元，同比增长16.77%。受广州部门店面调整影响，直营增长有所放缓，随着店面调整结束，下半年直营收入增速有望回升。
    整装业务稳步推进，流量争夺方式持续迭代。2017 年公司推出整装云系统，利用公司的IT 优势，以整张销售设计系统等四大系统为装饰公司提供材料采购、施工管理、供应链管理等服务。截至2018 年6 月底，整装云会员达494 个。公司借助整装云有望和众多装修公司开展合作，打通前端流量入口。直营整装+整装云合计实现4669 万元，自营整装业务累计客户数达到782 户。
    2018H1 销售费用8.83 亿元，管理费用2.48 亿元，销售/管理费用率分别下降0.44/1.00pct，费用下降的主要原因系公司销售结构发生变化，加盟渠道快速开拓。费用率的下降有效地对冲了毛利率下降对净利率的绝大部分影响；2018H1 净利率为4.29%，相比于2017 年H1 有小幅增长。未来，随着加盟店运营成熟、新增流量变现，预计公司销售/管理费用率将稳步下降。
    公司盈利能力逐步提升，加盟渠道加速扩张，整装云业务不断开拓。在地产销量增速持续下行的大背景下，我们持续看好公司创新的商业模式及长期成长性。预计公司18-20 年EPS 分别为2.62、3.50、4.61 元，对应PE 33.2x、24.8x、18.9x（根据8月17 日收盘价）。
    风险提示：住宅房地产政策调控加剧；定制家具行业竞争激烈