公司业务主要为C2B 定制家具服务和整装业务，开展模式主要为直营和加盟。分品类来看，橱柜和衣柜同比增速约35%，系统柜同比增速18%，配套品再度发力，同比增长81%；整装实现收入4669 万元，客户累计至782 户，未来可期。分渠道来看，公司加盟收入15.65 亿元，同比增长47.36%，其中客单价贡献约10%，店铺总数已经1755 家，新开店345 家，关店147 家；直营店收入11.42 亿元，同比16.77%，主要系客户数量增长。加盟店持续快速增长，收入贡献占比提高，整体拖累毛利率但提升净利率水平：2018H1毛利率43.35%，同比下降2.15pct，净利率4.31%，同比提升1.24pct。
    定制家具行业竞争，用户思维与价格竞争并行。一方面，随着消费主体变成85 后&90 后，消费者的个性化设计需求加强，追求生活体验升级。另一方面，终端参与者增多，价格竞争也在加强，但是主要体现在衣柜和橱柜等高度标准化的产品上，龙头家具公司如尚品宅配在规模生产方面有相对优势。全屋定制由于个性化较强，SKU 复杂，难于统一定价，价格竞争影响有限。
    盈利预测与投资建议。我们看好公司的内生增长能力以及定制家具行业竞争环境加剧情况下的竞争优势，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.58/3.36/4.13 元，同比增速为34.66%/30.31%/23.14%，继续推荐，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。加盟店管理不及预期，地产宏观政策调控风险