毛利率同比降低2.1 个百分点至43.2%，期间费用率下滑1.3 个百分点至39.5%。
    渠道拓展创新两不误，整装业务快速推进
    上半年直营业务实现收入11.42 亿元（YOY+16.77%），门店数增长较快，新增8 家至93 家。加盟业务实现收入约15.65 亿元（YOY+47.4%），新增198 家门店达1755 家。“超集店”C 店已增至2 家。新起步的整装业务发展势头强劲，上半年实现收入4669 万元，公司整装云会员数量已达494 个，自营整装在建工地数为251 个，2018 年上半年累计客户数达到782 户。
    盈利预测与投资建议
    我们持续看好公司未来发展：1）渠道扩张加速；2）配套品与518 套餐使客单价稳中有升；3）整装业务快速推进；4）加盟店比例不断提高改善费用率，直营模式下现金流保障理财收益，推动净利率提升。预计公司2018-2020 年营业收入分别为73.6、97.1、124.8 亿元，归母净利润分别为5.4、7.6、10.4 亿元（YoY+42.5%，39.8%，37.4%），当前市值对应2018 年31.9XPE，维持买入评级。
    风险提示
    房地产销量大幅下滑影响进店客流；渠道拓展低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；产能释放进度不达预期；整装云业务拓展进度受阻。