公司净利率持续提升，门店整合迎来收获期。公司2018H1 净利率同比提升1.40pp 至4.27%，由2015年以来与毛利率的背离增长转向同步增长，主要受益于门店整合的基本完成以及期间费用率的逐步下降。公司自2015、16 年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店以来，期间费用压力较大，净利率累计下滑1.35%，出现收入持续增长，但净利润没有增长。进入2018 年，公司利用本身较高的议价能力降低租金、重新培训及分配并购门店的营业人员，整合基本完成，公司净利率进入向上通道。此外，公司期间费用率逐渐下降，由2016 年的24.30%累计下降0.43pp 至2018H1 的23.87%。
    永辉赋能叠加SKU 及供应链优化，公司毛利率达上市以来最高点。2018 上半年公司毛利率同比提升1.00pp 至28.52%，达上市以来最高点，一方面源于SKU 及供应链的优化，另一方面源于永辉赋能。公司过去几年持续推进门店SKU 精简和优化，利用红旗云大数据平台强化商品销售数据分析力度，进行SKU 管理，不断淘汰周转率低下等滞销类商品，优化产品品类和品牌；公司与永辉超市供应链打通，协议共享渠道，发挥规模效应，对公司毛利率提升具有重大促进作用。
    营收稳步增长叠加净利率持续恢复，公司业绩进入加快释放通道。我们认为公司未来业绩向好的逻辑主要有四点：1）营收保持稳步增长。公司有节奏进行展店的同时加快门店升级改造，与永辉深度合作、引入生鲜业务，不断提升门店的聚客能力；2）毛利率仍有提升空间。公司加强SKU 管理，不断淘汰周转率低下等滞销类商品，优化产品品类和品牌，同时与永辉超市供应链打通，协议共享渠道，发挥规模效应；3）净利率持续恢复。随着公司对互惠、红艳等门店整合以及对员工再培训和再分配的完成，公司将进一步利用其规模优势提升议价能力、降低租金，同时提升经营效率，实现降本增效；4）新网银行由亏转盈，未来趋势向好，预计将成为公司新的利润增长点。
    盈利预测，维持“审慎增持”评级：考虑到公司门店整合初见成效，预计未来三年实现归母净利润分别为2.39 亿元、3.24 亿元、4.26 亿元，实现EPS 为0.18 元、0.24 元、0.31 元，2018 年7 月17 日收盘价对应的PE 分别为27.0 倍、19.9 倍、15.1 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：门店整合不及预期，与永辉合作不及预期，宏观经济下行超预期