①公司1Q18 收入18.42 亿元增长6.1%，归母净利5433 万元增长38.4%；预计2018 年一、二季度同店增速均约4%-5%，显著优于同业；②公司实际控制人曹世如和曹曾俊母子合计持股27.63%，公司2016 年底前后和2017 年底前后分别引入中民财智（中民投）、永辉超市各参股8%、21%，治理结构优。其中测算中民财智和永辉超市受让股权成本分别为8.4元和5.8 元，当前5.26 元股价较其成本价分别折价37.4%和9.3%。
    成长：立足成都、辐射四川，品牌与规模效应强。公司以成都为中心向周边扩张，目前门店数2738 家（成都占比82%），单店面积190 平米，年进店消费人次4亿。①开店：据euromonitor 数据显示，2017 年国内便利店行业CR5 为36.3%，公司以7.1%居第3 位，仅低于美宜佳10.3%和全家7.5%。测算川内便利店市场空间约3.5 万家、1000-1777 亿元，扩张空间足够。其中测算成都超6800 家（对应未来增量约1700 家）；公司在成都便利店市占率约44%，假设每年开店150 家，则成都仍可有效支撑公司未来5-6 年的快速成长。而若考虑开发中的南部城区（天府新区）和规划中的东部城区（空港新城等），以及对应的人口增加，成都的新开店潜力将更大；②并购：公司2015 年先后收购红艳超市（125 家门店）、互惠超市（388 家门店）、乐山四海超市（32 家门店），至2017 年底基本整合完毕；区域内主要竞争对手包括舞东风（846 家），全时&WOWO（272 家），9010（77 家），佳士多（194 家），考虑到公司已有成功的并购经验以及我们之前对零售行业未来3 年集中度提升的判断，我们认为当前时点公司仍具有较好的并购整合机会。
    效率：整合完毕内生提效，补强生鲜夯实社区优势。①整合提效：公司多项经营指标在2015-16 年的整合期均为低点，2017 年已回升（坪效1.3 万元/平米、人效46 万元/人、单店收入255 万元/店、净利率2.4%），同期毛利率稳步提升（27.7%）；我们判断随整合完毕，公司从2017 下半年开始逐渐释放协同效益，2018 年有望延续；②携手永辉，打造生鲜+便利样本：公司携手永辉，计划2018年改造150 家生鲜门店，已开业约30 家门店生鲜丰富度大幅提升，我们估计生鲜占比25%-30%、毛利率15%左右；坚持“商品+服务”差异化竞争策略，2015 年以来引入70 余项增值服务，增强顾客粘性；③新网银行成为新盈利来源：公司持股15%的新网银行2016 年和2017 年各确认投资亏损415 万元、2540 万元，1Q18年贡献投资收益已达860 多万元，后续贡献业绩弹性的潜力较大。
    盈利预测和合理价值区间。预计2018-20 年净利润各2.4 亿元、3 亿元、3.8 亿元，同比增长46%、26%、24%，EPS 各0.18 元、0.22 元、0.28 元；目前70 亿市值对应2018 年PS 0.92 倍、PE 约29 倍。给以公司2018 年35-40 倍PE（1.1-1.2倍PS），对应6.2-7.1 元合理价值区间，给予“优大于市”的投资评级。
    风险提示：租金上涨风险；跨区域扩张不确定性；区域竞争加剧；新网银行等投资收益不达预期。