收入增长不及预期，源于：1）公司自去年Q4 调整会计政策，将给予经销商的赠酒从销售费用变为折扣抵减收入，剔除该影响，18H1 酒类收入11 亿元，同增41.52%，舍得酒8.69 亿元，同增84.75%。2）公司优化经销商调整渠道同时淡季控量挺价导致Q2 收入略有放缓。
    公司2018 年H1 净利润1.66 亿元，同增166.05%，扣非净利润1.27亿元，同增112.62%。Q2 净利润0.83 亿元，同增286.81%，扣非净利润0.46 亿元，同增122.81%，净利润增速大幅增长主要因产品均价提升和缩减费用。公司上半年毛利率同降了4.11 个PCT，预计因将折扣抵减收入降低了出厂价，剔除该影响，预计均价有所提升。期间费用率同降14.43 个PCT。销售费用率同降4.39 个PCT 达到21.8%，因公司将货折抵扣收入及减少广告投放，管理费用率同比下降9.69 个PCT 达到11.6%，因去年同期计提了内退人员福利。公司转让土地使用权带来0.39 亿元营业外收入。
    进一步推进营销改革落地，下半年酒类收入有望延续高增长
    公司将在下半年进一步推动营销战略落地，酒类收入有望延续高增长。 1）公司将销售团队进一步分工，提高对客户的服务效率。2）公司针对新市场将导入加盟商模式，加速核心产品的招商布局。我们认为公司民营体制机制灵活，充分放权给足激励，有助于渠道的迅速扩张占领空白市场。公司产品结构升级叠加降低赠酒力度，毛利率未来有望提升。公司费用投放效率有望不断提升，叠加收入扩大后带来的规模效应，预计费用率有望继续下降。
    盈利预测
    我们下调盈利预测，预计18-20 年收入20.20/26.38/33.06 亿元，同比增长23.30%/30.59%/25.30%，归母净利润3.71/5.43/7.61 亿元，同比增长158.39%/46.30%/40.14%。对应EPS1.10/1.61/2.26，目前股价对应估值24/16/12 倍。维持买入评级。
    风险提示：渠道扩张不及预期，改革进度不及预期，食品安全风险。