政府转让剩余集团股权，预计天洋大概率接手，有望实现全资民营化。公司控股股东为沱牌舍得集团，此前实际控制人为射洪县人民政府。2016 年6 月，沱牌集团股权转让正式完成交割，天洋集团受让射洪县政府持有的沱牌集团 38.78%股权，并同步增资扩股，交割后天洋集团持有沱牌集团 70%股权，实际控制人变更为周政。此次政府为进一步深化沱牌舍得集团改制，决定继续公开转让剩余 30%股权。考虑到公司此前定向对大股东天洋及沱牌集团发行股票方案批文到期后未发行，而转以拟以自有资金推进技改及文化体验中心项目，我们预计大股东天洋再次受让集团剩余股权概率较高，若顺利推进，集团有望实现全资民营化，天洋对公司的控制力将进一步得到增强。
    民营化改制以来多方面已破局变革，期待股权理顺后经营扬帆起航。公司民营化改制以来，多方面开展破局变革，提出优化生产、颠覆营销。产品聚焦舍得系列，新推智慧舍得卡位 600 元价格带，舍得系列有望延续放量趋势；营销方面，分品牌事业部运作，聚焦核心及重点市场，组织裂变充分授权，吸取不足积极调整，品牌宣传上弘扬文化国酒，打造中国智慧品牌形象，打造舍得智慧讲堂 IP。我们认为，公司通过产品及营销变革有望继续优化产品结构，次高端舍得系列将驱动收入快速增长，期待股权层面彻底理顺之后，公司民营化机制之下经营扬帆起航。
    市场渠道处快速扩张期，净利率有望稳步回升。公司年初对营销组织架构调整，舍得与沱牌分事业部独立运营，舍得营销公司分为华北区、东北区、南区、西区、河南区五大营销中心，渠道调研反馈营销中心全年目标规划积极。公司市场及渠道在快速扩张期，公司实施精细化营销以来，经销商数量 18Q1 末达 1450 家，销售人员已突破 3000 人。公司 1 月对舍得系列提价 20 元，3 月对渠道政策进行调整，买 5 赠 1 调整为买 6 赠 1 实施变相提价，提价动作带动渠道打款积极性增加，18Q1 预收账款增至 3.8 亿元，同增 83%，Q2 淡季库存周期相对有所上升。公司 18Q1 净利率为 15.9%，同比提升 6.3pcts，我们认为，净利率在结构提升及费用率下降带动下有望继续呈现稳步回升态势。
    风险提示：产品动销及市场开拓不达预期；次高端白酒竞争加剧。
    盈利预测及估值：公司产品渠道变革逐步显成效之后，看好公司未来两年业绩高增长，我们维持对公司 2018-2020 年 EPS 为 1.19/1.90/2.72 元的预测，对应 PE 分别为 35/22/15 倍，维持“增持”评级。