我们预计舍得酒占比超过80%，增速50%以上。舍得系列以品味舍得为主，舍得酒坊和舍之道已停货，我们预计17 年公司次高端品味舍得增速80%以上。18 年公司推出新品智慧舍得，预计成为新增长点。18 年公司继续扩大经销商规模、增加联盟体门店以及推出智慧舍得新品，预计18 年收入增速50%以上。
公司17 年销售商品、提供劳务收到现金同增34%，高于收入增速，经营活动产生的现金流量净额同增85%，高于净利润增速，现金流良好。
    提价和产品结构升级推动毛利率提升，净利率仍有提升空间
    公司17 年归母净利润1.4 亿元，同增79%，略低于市场预期，Q4 归母净利润0.5 亿元，同增84%。公司毛利率同比提升10.5 个PCT，主要由于产品结构升级和16 年底品味舍得提价20 元5%幅度。我们认为随着品味舍得产品提价、占比提高以及新品智慧舍得放量，公司产品结构优化升级，未来毛利率仍将持续提升。17 年净利润不达预期主要由于补缴消费税、计提固定资产减值准备和期间费用率提升。17 年销售费用率提升7.5 个PCT，主要是公司加大市场投入所致。我们认为随着公司收入进一步扩大带来的规模效应以及经营效率提升，公司费用率有望大幅下降，加上产品结构升级带来的毛利率提高，公司净利率未来有望提高到20%以上。
    投资建议 我们认为公司聚焦舍得、全国大规模招商、布局终端以及费用投放下沉有助于次高端产品长期发展，品味舍得提价和产品结构提升将大幅提升公司盈利能力。预计18-20 年收入24.7/34.5/47.1 亿元，同增51%/40%/37%，净利润3.8/6.9/10.4 亿元，同增165%/81%/51%。对应EPS1.13/2.04/3.08，目前股价计算对应估值33/18/12 倍。维持买入评级。
    风险提示 食品安全风险；区域拓展不及预期；费用率上升超预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力下降超出预期。