投资要点：
    投资建议：内增外延加速发力，业绩拐点凸显。上调 2018-2020 年EPS 预测至0.84（+0.03）/1.02（+0.01）/1.31（+0.02）元，参考可比公司给予2018 年1X PS，维持目标价28.39 元，增持。
    2018H1 实现收入/净利润 62.27/1.94 亿元，同比+11.84%/35.63%。扣非净利润+29.2%。其中2018Q2 收入/净利润同比+16.97%/42.77%，扣非净利润+32.34%。维客商业从3 月1 日开始并表（持股51%），贡献收入2.08 亿元，并表净利润-422.18 万元，扣除维客并表影响，2018H1 收入/净利润同比增长8.1%/38.46%。
    内增外延加速发力，业绩略超预期。2018H1 新开门店28 家，其中青岛、济南及西部区域新开9 家，关闭门店10 家，净开店18 家（同比持平），另并购维客商业新增门店9 家，新增智能售货机38 个。全年计划新开门店不少于100 处，下半年展店有望再提速。商品结构优化带动同店增速和毛利率提升明显：2018H1 同店增速3.87%（同比+2.97pct），毛利率同比提升0.57pct。
    一次性调薪带来费用率小幅提升，合伙人制度稳步推进有望释放存量潜力。2017 年下半年一次性调薪使得本期员工成本有所提升，销售/管理职工薪酬费用率分别提升0.39/0.17pct。与此同时，公司4月在西部地区新增56 家合伙人门店（合计89 家），收入和利润增速远高于非合伙人门店，有望逐步释放存量利润，推动公司持续发展。
    风险提示：新区域人工和租金成本上涨过快或培育期长于预期等。