2018Q2，公司营业收入/归属净利润分别为29.7 亿/0.72 亿元，同比+17.0%/+42.8%，剔除维客后分别同比+10.3%/+50.6%。
    同店逆势延续较高增速（+3.87%）；面积提升、品类优化、进口品提升等原因共促生鲜营业收入同比+17.21%，占比提升至41.4%（2017A：39.9%）。2018Q2，受股市及楼市财富效应消退、P2P 连续爆雷、低线城市棚改货币化边际减弱等原因，终端消费走弱。2018H1，全国重点百家零售企业零售额同比+1.7%（2018Q1：+3.3%），同比降1.4pcts；同期，公司财务口径同店增速+3.87%（业务口径同比+4%~+5%），其中大卖场/综合超市/便利店同店增速分别为+3.60%/+4.53%/+3.63%， 百货/ 专业店同店增速-4.02%/-1.03%。2018H1，公司生鲜/食品化洗/百货营业收入分别同比+17.2%/+8.9%/+0.3%，占比分别为41.4%/44.2%/7.6%。
    2018 全年维持净新增100 家门店目标；青岛维客整合加速推进，2018 全年有望实现500 万~1000 万元盈利。2018H1，公司新开门店28 家（大卖场5 家、综合超市13 家、家家悦8 家、便利店2 家），合并青岛维客9 家，闭店10 家；分地区，威海展店8 家、烟台9 家、青岛3 家、济南大区8家。截至6 月末，公司共有已签约待开业门店32 家；7、8 月均展店10 家左右，Q4 开店提速，全年维持净新增100 家门店目标。中长期看，通过自主展店、并购等方式向山东烟威以外地区、山东周边省份拓展的战略将持续推进。截至8 月，与维客在信息系统、供应链、门店运营上的对接已基本完成，维客单月已盈亏平衡；随后将推进维客物流中心的改造。
    2018H1，规模效应、品类优化、供应链提效推动同口径综合毛利率提升0.27pct，前台毛利率提升0.1pct；威海以外门店盈利改善推动实际有效税率降1.4pcts 至22.7%。2018H1，报表口径综合毛利率提升0.57pct 至21.47%，剔除1889 万元的商品损耗由计“营业成本”项目改为计“管理费用”项目的因素后，综合毛利率提升0.27pct。同口径，公司销售/管理/财务费用率分别变化-0.26/+0.10/+0.05pct，期间费用率降0.11pct 至16.94%。上半年末，89 家门店已推行合伙人制，收入、利润指标完成情况显著优于一般门店，预计未来将拓展推行范围。
    风险因素：展店、新店培育不达预期；新业态、初创类公司造成分流。
    投资建议：公司并购、自主展店同步推进，向泛区域龙头迈进；门店改造、品类优化、供应链提效、推行合伙人制，为2018-20 年增长奠定基础。维持公司2018-20 营业收入预测136.2 亿/164.7 亿/199.5 亿元，同比+20.2%/20.9%/21.1%，维持2018-20 年归属净利润预测为3.8 亿/4.6/5.5亿元，同比+22.0%/20.3%/20.7%，对应EPS 分别为0.81/0.97/1.18 元。维持目标价 26.0 元，对应 2018 年 32x PE，维持“买入”评级。