稻麦种植业务是公司盈利的主要来源，2017 年盈利占比约91%。其模式类似牧原：1）土地以承包自大股东的种植基地为主（占比81%）；2）主要采取集中种植模式，从管理到生产都是自主经营，成本和收益都归属公司；3）通过土地流转实现规模扩张。2015-2017 年流转土地面积增速分别为5%、7%、4%。
    供给侧改革推进，判断稻麦价格已近底部。我国的稻麦定价主要依赖政策托底。库存压力下，我国自2018 年起全面下调稻麦的最低收购价。对比上一轮粮食去库存经验，我们认为稻麦的储存周期及其需求的刚性决定了其库存去化周期长度，再结合当前供需情况，我们预计2019-2020 年左右粳稻和小麦价格有望见底反转。目前稻麦价格已近底部、未来大幅下调的几率较小。长期来看，库存去化后的价格反转有望带动粳稻和小麦的种植盈利大幅回升，其成本利润率分别有望分别重归50%和30%的高位。
    异常天气影响量质，优质小麦或逢时上涨。2018 年，低温阴雨天气导致全国小麦减产，国家粮油信息中心估计同比降幅将达5.6%。同时，异常天气冲击小麦品质，草根调研显示河南、湖北等地小麦减产且品质较差。综合考虑减产、国储库存拍卖、以及小麦/玉米比价关系，预计2019 年小麦价格有望温和回升，其中优质小麦将走出结构性行情、展现更大溢价。
    公司土地不在灾区，小麦单产逆势提升。以2017 年公司的产量和成本水平做静态测算，小麦价格每上涨100 元/吨，公司盈利可增厚4600 万元。
    良田+优耕，盈利优势有望向上。目前，公司的单亩种植盈利明显高于江苏平均水平，主要系：1）土地资源优势：租金低，规模连片、基建设施好导致单产高；2）集中种植模式更具成本优势，而该模式的面积占比持续提升。随着公司老龄员工的退休，盈利力低的发包经营面积有望再降，从而优化公司的耕地种植结构，进一步提高单亩盈利优势。
    种植扩张战略继续，土地流转或逆势推进。2017 年起，水稻和小麦的最低收购价双双下调，而土地租金维持高位，公司相应阶段性放缓土地流转进度。但其通过流转实现规模扩张、“再造一个江苏农垦”的战略不变。截至2017 年秋播，公司已签订有137.8 万亩土地的流转战略框架协议。一旦种植盈利的下滑倒推成本端的压缩、导致地租涨势放缓，公司或逆势推进土地流转。
    风险因素：国家临储销售政策变化，稻麦需求萎缩，异常天气等。
    盈利预测、估值及投资评级。短期来看，小麦种植业务、理财收益有望平滑水稻业务下滑的风险。中长期来看，公司有望受益于种植规模的扩张和单亩盈利的改善而稳步增长。考虑到粮价的下行将对公司的种植业务、种业乃至米业均造成影响，我们下修公司2018-2020 年EPS 预测为0.44/0.47/0.54 元（原为0.47/0.52/0.59 元）。考虑到公司经营的稳定性及国家土地政策的催化，参考同类上市公司的历史估值水平（25-30 倍），给予2018 年25 倍估值，下调目标价至11 元，维持“买入”评级。