根据上市公司在多个公告中披露数据综合测算，苏州旭创在 2016/17/18H1 单 体净利润分别为1.81/5.74/3.62 亿元；还原合并后资产增值摊销和超额业绩奖励折现费用的影响，单体净利润分别为 1.81/6.08/4.02 亿元。苏州旭创 2018H1 营业收入 27.58 亿元，半年环比增长 25.3%；还原后的净利润 4.02 亿元，半年环比增长 15.5%。2018H1 相比 2017H2 净利润增速低于营收水平，主要原因在于：（1）毛利率从 26.20%降至 25.08%，对应净利润约减少 2600 万元；（2）超额业绩奖励折现费用增加约 500 万元；（3）汇兑损失增加 500万元。2018Q1 由于消化芯片库存影响，单季度毛利率环比有所下滑，2018Q2 毛利率已回升到 2017H2 的水平，随着综合良率及产线自动化程度提升，下半年毛利率仍有提升空间，重点跟踪半年价格调整的影响。
    旭创在技术积累、产品准备和客户口碑仍有领先优势，成长逻辑有望逐步兑现。（1）短期：2018 年数据中心 100G 光模块需求量预计 800~900 万只，同比 2017 年翻倍，公司已经进入北美亚马逊、谷歌、微软、Facebook 四大云巨头。（2）中期：国内阿里、腾讯加快普及 100G 光模块有望实现客户拓展，全球2019年开始启动400G光模块公司准备充分有望推动产品升级。（3）远期：5G 预计带来前传和承载网高速率光模块价值量约 50 亿元，公司已经与华为、中兴合作开展技术研发及产品试用，有望抢占无线建网先机。
    贸易摩擦及硅光应用带来挑战和机遇。中美贸易摩擦背景下，公司光模块产品属于目前公布的 2000 亿美元征税名单中；但我们观察到 AAOI、Finisar等竞争对手主要数通高速光模块的产能也在中国境内，不考虑豁免情况下加税带来的成本端压力基本处于同一水平。intel 等硅光厂商持续投入 100GCWDM4、400G 光模块的研发和商业化量产，客观上给行业引入新的竞争要素；但目前看传统分离方案在稳定性、良率上仍有一定优势，我们预计在100G 及未来 400G 时代传统分立方案及硅光可能长期并存。面对外部环境变化的时候公司也启动了快速、专业的应对，与上下游探讨抵消加税影响的商务方案，内部硅光研发进展顺利已经完成二次流片试验。总体上，我们认为公司管理层具备丰富的技术经验和产业资源，公司各项前期准备较为充分，紧张的外部环境反而有可能加快促进公司产品、产业布局的升级。
    风险因素：贸易争端加剧，价格降幅过快，新产品应用低于预期。
    维持“买入”评级。公司在技术、制造、客户具备一定优势，光模块具备短中长期成长潜力，有望加快上下游整合及多元化拓展。考虑到竞争带来的价格压力，下调公司 2018~20 年 EPS 预测至 1.60/2.48/3.45 元（原预测为 1.77/2.53/3.51 元），对公司战略推进仍持乐观态度，维持“买入”评级。