短期费用略有压制，季度环比数据出现拐点。公司目前业务主体苏州旭创半年实现净利润3.62 亿元（包含部分费用影响），根据业绩预告苏州旭创扣非净利润为3.88 至3.93 亿元。与报表利润的差异主要来自短期费用减少净利润7419 万元（包括股权激励费用3643 万元，超额业绩奖励财务折现费用1644 万元，资产增值摊销差额2132 万元），政府补助等非经常收益增厚净利润1610 万元。短期因素合计影响减少净利润5809 万元。
    我们注意到公司季度收入自并表以来环比持续增长，从2017Q3 的10.67亿增长至2018Q2 的14.27 亿，表明需求景气情况下，公司扩产增收效果良好。二季度平均毛利率为25.93%，环比提升1.64 个百分点，出现明显向上拐点，表明行业竞争态势有优化迹象，随着公司不断扩产和提升技术水平，下半年毛利率有望继续改善。
    数据中心需求持续高景气，400G+5G 新产品开启成长空间。2018 年国内外互联网巨头云计算业务收入维持高速增长，下游SaaS 服务公司业绩增涨加速，数据中心需求有望全年持续高景气。北美数据中心龙头计划2018年开始试用400G 光模块产品，2019 年有望批量使用。公司已经向北美重点客户送样试用了400G 产品，并取得了客户验证通过，在新一轮产品周期中有望复制100G 产品辉煌。
    继数据中心之后，5G 前传和DCI 直连场景将会对高速光模块产生增量需求，整体体量与数据中心市场相当。苏州旭创创立初期主力产品为3G 通信用光模块，具有扎实的技术传承。目前已经与国内外主要通信主设备商全面合作5G 无线接入光模块，积极参与5G 网络试验，随着2019 年5G 试商用和大规模建设日益临近，公司在未来的5G 光模块市场有望占据先机。
    盈利预测：2018 年考虑限制性股票激励成本摊销、超额业绩相关费用共计1.61亿元，我们根据最新信息调整了盈利预测，预测公司2018-2020 年收入分别为59.0/81.7/113.5 亿元，净利润分别为6.71/10.12/14.07 亿元，对应当前股价（2018 年8 月7 日），PE 为31/21/15 倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：国内高速光模块市场需求低于预期；100G 主力产品竞争加剧，导致价格下降速度超预期；重要客户市场份额下降风险；硅光在PSM4 类光模块应用场景下已经体现出竞争力，对传统光模块形成替代；5G 推进节奏可能低于预期。