1） 公司是粤东水泥龙头，2018 年H1 华南区域收入占比约91.44%。上半年广东省水泥产量同比增长7.0%，是中南区域增速第二快的省份，增速更是显著高于全国平均的-0.6%，受益于广东需求旺盛及公司万吨线2017 年底投产，2018 年H1 实现水泥销售约791 万吨，同比增长约14.3%。
    2） 广东需求旺盛，较好地消化了2017 年底公司投放的万吨线产能，今年两轮淡季，广东省水泥价格均没有明显下降，表现强势，年初以来广州地区的高标水泥均价维持在490-500 元/吨的高位；2018 年H1 公司水泥吨毛利约158元，同比提升82 元，全口径吨净利约109 元，同比提升64 元，单吨盈利创历史新高。
    我们预计后续广东需求有量增空间，有望驱动水泥高景气延续。广东基建“需要”与“能力”匹配驱动水泥需求景气持续优于全国：
    1） 广东省内发展不平衡程度高，粤东、粤北、粤西等落后区域基础设施较珠三角差距明显，基建投资空间大；
    2） 广东是国内少数未在“4 万亿”浪潮中政府部门加高杠杆的地区，基建投资能力足。2018 年广东省重点工程启动延续2017 年四季度的强劲态势，政府工程驱动需求增长，2018 年是近几年来第一次华南市场在上半年出现长时间的供货紧张。后续区域水泥需求有量增空间，预计高景气延续，有利于公司新产能投放（第一条万吨线2017 年底投产，第二条万吨线建设中，建成后公司水泥产能将达2200 万吨）。
    资产质量较高，现金充裕，中期分红比例高。公司总负债约14.8 亿元，其中预收及应付账款约10.4 亿元，几乎无有息负债；公司货币资金、理财和货基、国债逆回购合计约42.8 亿元，占净资产约49%，资产质量较高，在手现金充裕。公司中期分红每股约0.42 元，分红比例约为58%，中期分红比例高。
    给予"优于大市"评级。公司受益于广东地区需求旺盛，两条万吨线具有明显量增空间，有望享受当前高景气红利；此外公司资产质量较高，在手现金充裕、中期分红率高。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约1.58、1.88、1.98 元， 给予公司2018 年PE 9~10 倍，合理价值区间14.22~15.80 元。
    风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升。