一季度大亏，二季度公司盈利大幅好转。主要原因是一季度的原料成本高企，公司亏损较为严重；二季度原料价格下跌，有利于公司盈利回升。另外，上半年的产量也有明显的增长。公司实现氧化铝产量61万吨，同比增64%；实现原铝产量77万吨，同比增3.4%；实现炭素产量30.4万吨，同比增25%。另外，公司2018年预计实现氧化铝产量141万吨，同比增67%；实现原铝产量170万吨，同比增24%。我们预计，随着公司鹤庆、昭通等电解铝项目、老挝氧化铝项目的投产，未来公司将形成300万吨的电解铝产能、240万吨的氧化铝产能。
    看好电解铝行业发展。短期电解铝具有成本的坚实底部、价格有望上涨。短期来看，阳极、氧化铝、电解铝基本已无多少利润，而后续进入采暖季，氧化铝、阳极受限产影响较为严重，原料价格上涨将倒逼铝价上涨。中长期来看，电解铝总产能拥有合规指标这一天花板，而且还受到整治自备电厂、缴纳过网费和调节基金等的影响，产能投产受限。
    盈利预测与评级：调低2018年公司净利润预测至5.68亿元，调高2019、2020年预测分别至9.55亿元、10.77亿元；2018-2020年的EPS分别为0.22元、0.37元、0.41元，对应8月6日4.90元/股收盘价的PE为23X、13X、12X。考虑到公司产能的增长以及水电铝一体化的优势，维持公司的"审慎增持"评级。 
    风险提示：采暖季限产不达预期，铝价、氧化铝价格不达预期，需求不达预期