公司2017年业绩表现符合预期。考虑到铝价自 2017年最高点已有较大幅度回落且2018 新增产能较多价格仍将承压，故下调2018/2019 年EPS 至0.35/0.54 元（原0.58/0.68 元），新增2020 年EPS0.63元，相应下调目标价至11.0 元（对应2018 年31 倍PE），维持增持评级。
    业绩表现符合预期，大幅增长源于铝价快速上涨。公司2017 年营收/归母净利221.3/6.6 亿元，分别同比+42.23%/ 491.2%，表现符合预期，业绩大幅增长主要源于：①供改使铝价大幅上扬，2017 长江现货均价约14500 元/吨（含税）较2016 年月12500 元/吨（含税）上扬约16%；②公司加快项目建设（如文山二期氧化铝项目及源鑫炭素项目），优化产业结构布局，综合竞争能力和盈利能力进一步得到增强。
    铝供改进入存量优化阶段，公司产能仍有扩张潜力。我们判断2018 年国内电解铝产能调控将逐渐走向总量控制及存量优化阶段，龙头企业产能存在扩张潜力将充分受益。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98 万吨，2017 年收购曲靖铝业38 万吨产能后，名义/权益产能已约158/133 万吨，而后续随着鲁甸70 万吨，鹤庆21 万吨，文山50 万吨水电项目陆续投产，我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268 万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升，成本将逐步下降，公司未来业绩有望充分释放。
    催化剂：铝价上涨，氧化铝自给率不断提升
    风险提示：原材料价格、电价大幅上行