我们认为 Q1 业绩出现亏损主要原因为原材料价格大幅上涨和铝价增幅小于成本增幅所致：
    据百川，18 年 Q1 氧化铝均价为 2812 元/吨，同比和环比降低 4%和17%，推测非 18Q1 成本上涨主要原因；电力方面，公司年报预测 18 年全年含税电价约 0.35 元/度，受年初枯水季影响，我们预测 Q1 电价超过 0.35元/度，较 17 年 Q1 电价 0.2785 元/度至少提升 26%，含税吨成本增加约930 元；预焙阳极 18 年 Q1 年价格同比增长 30%，环比降低 4%，同样一定程度抬升成本价格。据 Wind，2018 年 Q1 长江铝均价 14153 元/吨，同比上涨 5%但环比下降 6%，可看出价格上涨不足以弥补成本上涨部分。
    产能逐步释放、成本优势逐显，随未来铝价回升业绩空间显现
    公司持续挖潜，电解铝产能将持续释放，预计 18 年铝产品产销约 170万吨，19 年产能望达 300 万吨。成本来说，电力占比总成本约 40%，煤电自备电厂意见稿出台后未来电改政策有望落地，电改政策实施或大幅提升其他火电生产电解铝企业成本，势必推升铝价，而公司作为唯一水电铝企业将受益。在供给侧和环保政策持续推进、下游消费回暖和全球尤其新兴经济体复苏及贸易纷争背景下，未来行业供给过剩或将反转，铝价望稳定回升，加之一季度以来氧化铝和炭素价格逐步下降，公司业绩有望将得到大幅改善。
    18-20 年业绩分别为 0.32 元/股、0.46 元/股、0.72 元/股
    按最新收盘价计算，对应公司 18-20 年 PE 分别为 24、17 和 11 倍，考虑到库存出现下降趋势、供需格局持续改善和电改政策公司支撑价格上涨，预测铝价将稳定回升，公司业绩有望大幅改善，给予公司“谨慎增持”评级。
    风险提示：项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；新建产能大幅增加供给过剩加剧；国际贸易纷争致铝价大幅下降。