首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    发挥对公传统优势，推进零售优先战略。建设银行作为国有大行以传统信贷业务为主，贷款占比在上市银行中最高。公司自2014 年开始加大零售尤其是按揭贷款投放。2017 年末零售贷款占比40.92%，在四大行中居首。2017 年公司进一步优化零售贷款结构，加大信用卡、消费贷投放，有助于提高零售贷款收益率。公司零售贷款资产质量明显优于同业，2017 年末不良率仅为0.50%。对公贷款中，基础设施类贷款是建设银行的传统优势，占比过半，其不良率表现较好，2017 年末仅为0.65%。
    息差是核心盈利动力，补提拨备压力更小。在货币政策边际收紧时，公司负债端优势得以体现。2017 年息差对利息净收入的影响由2016 年末-20.2 个百分点转变为贡献9.2 个百分点。预计2018 年虽然成本面临抬升压力，但考虑贷款定价提高、同业利率中枢下降，中性条件下利差仍有扩大空间。公司2017 年末不良与90 天以上逾期贷款比例达171%，在上市银行中表现最好，公司拨备计提的压力在上市银行中相对更小。
    率先推出“快贷”、市场化债转股、住房租赁平台。1）公司率先推出电子渠道消费贷业务，并于2017 年开始放量，年末个人自助快贷规模1563 亿元，增量占比达81%。2）公司在2016 年先后完成首单央企、地方国企及民营企业债转股项目。3）以“平台+金融产品”方式切入住房租赁市场。
    投资建议。我们预测2018-2020 年BVPS 为7.60、8.40、9.28 元，净利润增速为6.7%、7.6%、8.7%。根据三阶段DDM 模型，通过敏感性分析风险折算率在7.80%-8.20%区间，永续净利润增速在2.8%-3.2%区间内，对应合理价值区间7.91-9.07 元。当前股价行业平均2017 和2018E PB 分别为0.91、0.84 倍。建设银行的资产质量、息差指标均表现优异，各项指标均衡发展，在四大行中ROE、ROA 处于中上游水平，根据PB-ROE 模型我们认为应给予公司一定估值溢价，对应2018E PB 为1.0-1.1 倍。结合前述DDM 模型估值结果，得到最终的合理价值区间为7.60-8.36 元。给予公司“优于大市”评级。
    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。