日本小糸2008 年以来LED 占比持续提升，毛利率中枢由14%-15%提升到了16%-18%，净利率由2.3%提高到了9.8%。海拉集团自2008 年起推出第一款LED 前大灯，毛利率中枢由2010 年之前的23%左右提升到了26%左右。
    维度二：从低价获取客户到深入合作，客户产品二次飞跃
    公司不同阶段的战略侧重点不同：1）2014 年之前，公司处于低价开拓客户阶段，承接产品以低价低毛利率的其他灯为主，暂时拖累了公司整体毛利率；2）2015 年以后，公司进入与客户的深入合作阶段，近年来新承接的项目均为毛利率较高的前照灯、后组合灯等，配套企业由自主向合资再到奥迪、宝马等高端客户扩张，产品由卤素车灯到LED 车灯升级。公司从低价获取客户向深入挖掘客户价值的战略转变，毛利率有望持续提升。
    维度三：规模效应增强，生产成本和费用率持续降低
    LED 车灯与其他车灯的工艺相通，公司可充分利用现有资源实现产品升级，单位产值的人工成本有望降低；前期LED 项目投产，公司由投入期转入产出期，产能利用率逐步提升，折旧摊销成本占比有望继续下降。公司收入体量逐渐增大，规模效应增强，生产成本和费用率均有望进一步下降。
    投资建议
    公司战略从低价获取客户向深入挖掘价值转变，LED 车灯渗透率提升单车价值，规模效应驱动生产成本和费用率下降，有望复制小糸和海拉成长路径，进入新一轮盈利能力提升周期。预计公司2018/19/20 年EPS 分别为2.27/2.94/3.83 元，对应PE 23.5X/18.1X/13.9X，维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 主要客户一汽大众新车销量不及预期；
    2. 下游客户在竞争压力下向公司大幅压价，造成公司盈利能力的受损。