简评
    Q2 延续Q1 增长势头，上半年保持高增长
    18Q2 公司在营收和归母净利润上同比增长分别为30.30%和31.22%，与18Q1 增速基本持平，延续了高增长的势头，预收账款方面，18Q2 末预收账款余额2.37 亿元，环比下降736 万元，与18Q1 末基本持平，相比2017 年末下降了5.77 亿元，下降较多。存货方面，18H1 末相比17 年末存货金额下降0.86 亿元，主要是库存商品减少较多所致，半成品库存有所增加。
    产品结构持续升级，盈利能力进一步提升
    伴随着江苏省内的白酒主流消费价格带由300 元以下向300 元以上升级，公司产品结构持续优化升级。分产品看，2018 年上半年，定价300 元以上的产品，特A+类产品营收增速最快，达到50.95%，定价100 元以上的特A 类营收同比增长24.22%；定价50-100 元的A 类产品营收同比增长16.12%，较一季度5.79%的增速提升较大。而同期公司中低端产品收入增速同比Q1 降幅趋缓。表现了江苏白酒市场正在加速从100-300 元价格带向300 元以上价格带升级。目前，公司特A+类产品和特A 类产品在公司总营收中的占比已经达到83.47%，相比去年全年水平提升了4.33pct。在产品结构升级的带动下，公司上半年销售毛利率达到71.93%，同比增加了1.25pct，盈利能力进一步提升。
    公司充分受益于省内消费升级，主要区域增速较快
    2018 年上半年，公司省内营收22.25 亿元，同比增长30.62%，占公司总营收的94.19%，占比同比下降了0.25pct。省外市场营收同比增长36.11%，达到1.24 亿元，但目前占比仍然很小。
    省内市场中，南京地区市场有较大幅度的提升，同比增长61.59%，在省内市场占比达到23.65%，规模与淮安市场基本持平。
    商标权摊销到期致管理费用下降，净利润率水平同比基本持平
    由于商标权摊销到期，2018上半年管理费用同比下降了15.61%，管理费用率也因此下降了1.64pct至2.96%。销售费用方面，由于广告促销费用显著提升43.8%以及职工薪酬的提高，销售费用整体提高了39.40%，销售费用率同比增长0.75pct至12.48%。公司整体销售净利率与去年同期基本持平，达到36.29%，仅小幅提升0.30pct。
    盈利预测与估值
    未来，公司仍将持续做大做强"国缘"和"今世缘"品牌，持续提升产品结构，顺应省内消费升级趋势。同比，继续深耕省内渠道，进一步扩大省内市场份额占比。我们预计公司2018-2020年营收增速分别为25.3%、22.2%和20.1%，归母净利润增速分别为28.4%、23.9%和21.6%，对应的EPS分别为0.92、1.14和1.38元，维持买入评级，目标价26元。
    风险提示
    行业整体性风险，省内渠道扩展不及预期