18Q2 收入 8.71 亿元，同增30.3%，归母净利润 3.47 亿元，同增 31.2%。公司 18H1 毛利率为 71.9%，同增 1.3pcts，净利率为 36.2%，同增 0.2pct。
    收入解析：国缘系列持续放量，Q2 收入保持稳定增长。公司 18H1 收入为23.62 亿元，同增 30.8%；H1 末预收账款为 2.37 亿元，同增 30.6%，环比小幅下滑 3.0%。分产品看，18H1 特 A+类产品（主要为国缘四开对开）收入 11.60 亿元，同增 50.1%，次高端产品维持高增，H1 特 A+类产品占比已达 49.3%，同比提升 6.6pcts，产品结构稳步提升；特 A 类产品（主要为今世缘、国缘单开及淡雅等）收入 8.12 亿元，同增 24.2%，其中 Q2 同增 28.3%，增速提速；A 类产品收入 1.88 亿元，同增 16.1%；B 类产品收入 1.05 亿元，同增 4.7%;C 类/D 类产品分别实现收入 7198 万元/410 万元，分别同降 27.0%/31.1%。公司明确提出“奋斗后三年，实现翻一番”的目标，收入保持稳健增长值得期待。
    市场分析：省内核心市场持续发力，省外市场稳步推进。2018H1 省内收入 22.3 亿元，同增 30.6%，Q2 收入增长 29.3%，维持平稳；H1 省外市场1.2 亿元，同增 36.1%，Q2 同增达 59.6%明显提速。公司在精耕省内市场同时，将省外重点市场突破列为核心工作，按既定的“2+5+N”区域稳步推进，省外上海、安徽及河南市场发展良好，与大商浙江商源签订战略合作，开辟浙江市场。2018H1 末省外经销商数量 293 家，净增加 29 家。省内分区域来看，省内核心市场以淮安/南京/盐城为主，H1 分别实现收入 5.5亿/5.3 亿/3.1 亿元，分别同增 29.7%/61.6%/24.4%，核心市场持续精耕。
    盈利解析：净利率稳中有升，创近年新高。2018H1 公司毛利率为 71.9%，同增 1.3pcts，产品结构继续提升，且公司 Q2 对典藏系列包装升级，并且从年初起全面取消产品配赠政策，实现顺价销售，核心单品终端价均有提升。费用率方面，销售费用率为 12.5%，同增 0.8pct，国缘品牌塑造持续投入；管理费用率为 3.0%，同降 1.6pcts。消费税方面，公司 H1 白酒消费税率为 10.5%，同增 2.6%，主要系 2017 年 5 月消费税政策调整所致，分季度看，18Q2 税金及附加率为 9.8%，环降 4.3pcts，后续消费税政策影响逐步减弱。2018H1 净利率为 36.2%，同增 0.2pct，创近年新高。
    风险提示。次高端竞争加剧；省内市场开拓不及预期。
    盈利预测及估值。基于公司产品及市场增长趋势良好的判断及公司提出的增长目标，上调 2018-2020 年 EPS 预测至 0.93/1.16/1.45 元（原为 0.91/1.12/1.31 元），对应增速为 29.9%/25.3%/24.5%，对应 PE 分别为 21 倍、17 倍和 14 倍，维持“买入”评级。