公司半年度业绩同比大幅增长主要因为：（1）聚氨酯系列产品量价齐升。2018H1，公司聚氨酯产品实现销量94.83 万吨，同比增长7.99 万吨（+9.2%），实现营业收入168.11 亿元，同比增长28.3 亿元（+20%），平均单吨实现价格为1.77 万元/吨，同比上涨0.16 万元/吨（+9.9%）。（2）公司销售毛利率和净利率同比提升，期间费用率进一步降低。2018H1 公司销售毛利率为40.12%，同比上升1.3 个百分点，销售净利率为27.38%，同比提升3.6个百分点，期间费用率为7.59%，同比下降0.33 个百分点。
    2、MDI 供需保持偏紧，行业有望维持高景气
    2018 上半年，国内聚合MDI 市场价格同比有所回落，纯 MDI 价格同比有所上升，但公司采取积极有效的销售及管理措施，挂牌价格同比取得小幅上涨。18 年H1，公司聚合MDI（直销）挂牌均价2.47 万元/吨（同比上涨0.05 万元/吨）；聚合MDI（分销）挂牌均价2.44 万元/吨（同比上涨0.05 万元/吨）；纯MDI挂牌均价3.07 万元/吨（同比上涨0.49 万元/吨）。
    短期：不可抗力催化MDI 涨价预期。2018 年初以来，随着上海联恒和上海亨斯迈分别新增24 万吨产能，聚合MDI 价格持续回落，纯MDI 高位震荡。近期，陶氏宣布德州34 万吨MDI 工厂不可抗力，上海科思创MDI 50 万吨装置供货不正常，以及万华匈牙利BC 公司30 万吨装置计划于7 月中旬至9 月底进行两个半月的检修，预计未来一段时间内全球MDI 供应偏紧，MDI 价格有望回升。
    中长期：MDI 竞争格局更加优化，万华竞争力再提升。2018-2020年，全球MDI 新增产能分别为75、90、30 万吨/年，我们预计2018-20 年的开工率仍将维持高位，分别为79%、77%和79%，行业供需仍然偏紧。万华化学目前拥有MDI 产能180 万吨/年（权益149 万吨），2020 年权益产能有望达到290 万吨（包含资产重组扩能，不包括美国万华规划建设的40 万吨/年产能），达到全球第一，公司的成本有望进一步下降，公司也在不断延伸聚氨酯的产业链，产品附加值继续提升，聚氨酯板块的盈利情况更好。
    3、石化板块营收稳步增长
    2018H1，公司实现石化系列产品产量75.37 万吨（同比减少11.5万吨），销量182.20 万吨（同比增长30.5 万吨），实现营收83.20亿元（同比增长14.0 亿元）。相关石化产品价格有涨有跌：山东丙烯均价8161 元/吨，同比上涨 13.43%；华东环氧丙烷均价1210 元/吨，同比上涨18.71%；山东MTBE 均价5998 元/吨，同比上涨15.02%；华东丁醇均价7705 元/吨，同比上涨23.18%；华北丙烯酸均价7649 元/吨，同比下跌8.86%；NPG 华东进口加氢均价12976 元/吨，同比下跌9.04%。
    4、新建项目陆续投产、资产重组稳步推进和乙烯项目稳步推进，将进一步打开公司未来成长空间
    万华化学致力于发展成为全球化的一流化工新材料公司，重点发展的新材料产品主要包括TPU、SAP、PC、TDI、MMA 和PMMA、特种异氰酸酯、特种胺等。公司7 万吨PC 项目于18 年1 月投产，二期13 万吨预计将于2019 年2 月投产。另外，30 万吨TDI项目、8 万吨PMMA 项目和5 万吨MMA 项目预计将在18 年10 月完工，3 万吨SAP 二期项目预计18 年12 月投产，此外，100 万吨乙烯项目和美国40 万吨MDI 项目已于17 年启动建设。
    5、投资评级与估值：预计公司2018/19/20 年归母净利润分别为126.56/187.68/222.25 亿元，对应EPS 为4.63/5.98/7.08 元，对应PE 为11/9/7 倍，维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示：下游需求不及预期风险；项目进度不及预期风险。