海螺水泥盈利能力长期处于行业领先地位，得益于成本优势和所处区域更旺盛的需求。
    海螺成本行业领先。水泥同质化的特性决定了成本是企业的核心竞争力，海螺的成本优势来自区位优势、资源禀赋和经营效率。公司的“T”型战略依托长江水路实现了原材料产地和消费地的连接，形成了运输成本优势；公司坐拥优质矿山，在环保趋严、小矿关停的背景下，原材料成本优势突显；公司生产设备普遍大型化，配合生产工艺的不断改进，生产效率领先，吨产品能耗指标、人均劳动生产率位居行业前列；此外公司吨产品管理费用、销售费用、财务费用显著优于同行，经营效率优秀。上述竞争优势使得海螺水泥吨产品成本明显低于竞争对手，2017 年公司吨水泥净利润位列上市水泥企业首位。
    区域需求地利优势。近年我国中南、西南地区水泥产量占比持续提升，华东地区平稳，华北、东北、西北地区收缩，背后逻辑是在经济发达的大中城市分布更密集的东、南部区域，人口呈现流入趋势，带来更多的基建、地产需求，拉动水泥产量。因此处于东中南部地区的水泥企业面临更优的需求环境，吨盈利水平显著优于北方和西北区域企业。海螺水泥产能分布中，华东占 48%，中南和西南占 44%，西北占 8%，充分受益于近年来东部和南部水泥需求稳中提升的格局。
    行业限产提升长期盈利中枢，中期盈利受需求调整影响。2017 年-2018年上半年行业错峰限产不断趋严，从长期的维度来看，供给限产显著提升了行业吨毛利中枢水平，也提升了公司的利润中枢。而从半年到一年的时间维度看，预计需求侧将受地产、基建投资周期回落影响，行业供需主要矛盾可能从供给限产切换至需求收缩，水泥吨毛利在二季度周期性见顶后预计会出现阶段性调整。长期在供给限产的作用下，盈利围绕着更高的利润中枢波动有望成为常态。
    风险因素。建筑业投资放缓、错峰限产政策不确定性、高水泥价格对农村需求的抑制。
    盈利预测及投资建议。预计公司 2018-2020 年归母利润为 248.8 亿元、209.0 亿元、232.3 亿元，同比增速为 63%、-16%、11%，对应 EPS 分别为 4.70/3.94/4.38 元，现价对应 2018 年 PE 为 8.2x。基于长期吨毛利87 元/吨和零永续增长率的核心假设，DCF 绝对估值 38.45 元/股。水泥行业盈利在 2018Q2 达到历史高点后，下半年受需求回落影响预计出现阶段性调整，基于公司股价超额收益与行业吨毛利之间的正相关关系，首次覆盖，中期给予“持有”评级。长期来看在供给环境显著改善的条件下，水泥行业在未来需求周期见底后的下一轮复苏中仍有望获得高利润弹性，公司作为优势企业将长期受益。