公司利润增速同营收增速相匹配，均符合预期。值得注意的是公司智能家居业务及其他创新业务营收同比分别+57.8%/+147.2%，主营保持稳定同时新兴业务也高速增长。公司高速增长首先受益于安防业高景气持续，尤其是安防需求上升受到雪亮工程等大型项目带动；其次受益于国际化战略进一步深耕细作，境外营收额同比+26.7%，略快于境内营收增长。分产品来看，各项业务均稳步推进，工程施工业务同比+151.2%，增幅明显毛利率亦更高，主要源于17 年4Q 雪亮工程等PPP 项目显著增多，由于国内经济形势变化，18H1公司接单更偏谨慎，预计未来增幅走低；创新业务持续创新高，其中机器人业务快速崛起，带动其他创新业务同比大增147%，各子公司健康发展。
    毛利率平稳上升再超市场预期，营销渠道持续下沉。公司2018H1 实现毛利率44.5%，同比+1.8pct 超市场预期。其境内毛利率达44.8%，同比大增5.0pct，再超市场预期，主要源于公司产品的结构性调整，上半年主动减少低毛利业务（如硬盘、渠道中挤占现金流的非核心产品等），AI 产品也有部分贡献，但总量不大，预计今年仍是个位数占比。公司境外毛利率达43.9%，同比-5.7pct，考虑到国外毛利率上半年受汇兑影响下降，预计扣除货币因素后的海外毛利率更高，但我们预计仍低于去年同期，主要源于销售结构变化，公司今年发力海外部分低端渠道产品，提升市占率，由于该市场代工比例更大，预计海外毛利率将常年维持45%以下。
    费用率略高，公司加大投入保长期增长为主要动因。公司上半年费用率同比+2.3pct 至23.9%，其中管理费用率同比+1.3pct 至12.0%，主要为研发投入加大所致，高端人才竞争激烈，研发人员薪酬上升；销售费用率同比+2.2pct 至12.7%，主要源于渠道持续下沉；公司H1 财务费用率同比-1.2pct至-0.8%，主要系H1 利息收入增加及汇率波动影响，本期汇兑收益增加。
    智能化浪潮焕发安防行业第二春，公司AI Cloud 战略持续推进。行业高景气有望持续，公司每年不断增加研发投入已在新兴技术及新兴业务领域取得先机。此外公司正持续推进AI Cloud 生态建设，7 月初与8 家合作伙伴联合推出公安与文教卫领域的解决方案，有望深度受益安防智能化升级。
    风险因素：行业增速放缓，中美贸易争端加剧，AI Cloud 落地不及预期
    盈利预测、估值及投资评级。我们持续看好公司未来发展，公司在上半年逆境中仍保持稳健增长，龙头优势及成本控制能力凸显，公司持续发力AI+，打造“AI Cloud”推进“云边融合”建设智慧系统，助力平安城市4.0 建设，打开未来更大成长空间。维持公司2018-2020 年EPS 预测分别为1.28/1.6/2.01 元，给予2018 年38 倍PE 估值，对应目标价48.1 元，维持“买入”评级。