在快要公示结束时，7 月18 日，京能集团向北交所发出通知终结该20%股权的挂牌。
    评论：
    中青旅在京能集团出售股权挂牌公示后，于7 月6 日董事会决议通过各项事项，拟参与受让该股权，并通知于7 月23 日下午股东大会审议相关事项。虽然目前京能已暂终止在北交所挂牌出售股权，但中青旅仍根据相关要求，继续股东大会审议相关事项，只是表示如果重组事项确实终止，管理层将不使用相关授权。
    京能持有的古北水镇20%股权去向问题，一直是公司股价上下波动的重要影响因素。从市场的角度，我们认为虽然目前京能报价较贵，但市场大多倾向于将公司获得该股权作为利好解读，认为古北的经营权控制对公司战略意义重大。从公司拟参与受让的公告中，我们也能感受到，公司购买该笔股权的意愿强烈。在接近事项落定前，再次出现变化，该如何解读？从目前信息来看，我们认为：（1）京能终结此次股权的挂牌并非简单等同于京能已放弃出售该笔股权，京能因其主要业务与旅游休闲产业的差距较大而希望出售该笔股权收回现金用于主业投资，我们倾向于认为京能出售的意愿和方向并无变化。（2）若京能继续有出售意愿，为何此时撤销挂牌？结合昨日上交所问询公告，我们推测，一是京能在出售股权的法律程序上，以及定价合理性方面（比如评估有效期、底价相对评估增值的合理性等）可能存在一定的瑕疵，不排除暂时撤销以获取更多准备时间。二是在挂牌过程中，几方股东之间就某些条款的讨论，需要对挂牌的相关条件进行修正，或是价格层面，或是对购买股东身份的限制，或是出售比例的调整等等。具体情况须待事情进展的进一步跟踪，但总的来说，我们倾向于判断京能还将进一步出售股权，中青旅继续股东大会审议让管理层获得授权也已做好后续若重新挂牌出售继续参与受让的准备，只是具体出售条件尚不清楚、进程会有所拉长。
    对于古北少数股权出售事宜，可以肯定的是中青旅在光大集团的背书下对购得股权态度积极，只是在过程中不可避免存在谈判、协商、博弈。该事项在未明朗之前，市场的看法不一，或纠结于是否能够获得、或纠结于拿下的价格会否过高等等，当前京能终止挂牌我们预计市场将会有一部分看法认为京能将不再出售股权。我们认为在古北股权事项未完全明朗之前，公司股价表现将有所压制，主要在于市场看法集中于古北股权事项上，难以回到对其更长期的战略判断维度上，公司的市场空间难以打开。京能挂牌终止后续如何演进？我们认为主要可从两个方向上进行判断：（1）后续几方继续就定价、购买方式等方面进行谈判以求共识，达成一致后京能再次挂牌出售（京能作为北京市国资委企业出售股权必须的可能性较大；青旅以更为合适的价格获取该部分股权，满足其中长期战略发展需求；（2）若无法协商解决，或京能因其他原因放弃挂牌，则古北股权维持现状对青旅来说既保障了控制权的稳定，也留出精力和资源投入整合其他优质资源
    风险提示
    自然灾害影响；地产结算、补贴额度与预期有差异等。
    盈利预测及投资评级
    虽然结果尚不能判断，但总体而言不论古北股权事态如何演变对上市公司影响有限，存量景区资产价值显著，基本面我们认为稳健增长确定性高。乌镇18H 收入增长平稳。古北Q2 客流略低于预期，收入端仍然增长稳健。同时会展业务多个项目结算产生的业绩贡献显著，对冲了彩票、IT 代理等策略性业务下滑影响。预计中报5%-10%增长、扣非主业15%左右增长。维持2018-2020 年EPS 为0.95/1.10/1.29 元的预测，当前股价对应2018 年动态估值不到21 倍，低估明显，继续维持 “买入”评级。