公司在打造国际化现代中药板块的同时，在化学药和生物药领域也已潜心布局近20 年。通过自主开发、合作研发、产品引进、投资市场优先许可权“四位一体”的研发模式，公司已获得具有国际竞争力的研发管线和国际一流的细胞灌流生产技术及高壁垒仿制药制剂能力。2017 年公司自主研发投入6.16 亿元，其他研发方式投入5.77 亿元，总投入达11.89 亿元，占工业收入的26.83%，研发投入处于医药行业第一梯队。本次增资扩股后，天士力生物估值达到18.95 亿美元，成为目前估值最高的待上市生物医药企业，且本次引入的战略投资者均为知名投资及科研机构，充分反映了市场对公司研发能力的认可。
    天士力生物估值较合理，管线价值得到体现。天士力生物是公司的创新研发平台，目前已布局超过15 个品种。其中普佑克心梗适应症已上市销售，2017年纳入医保后加速放量，2018 年有望实现3-4 亿销售额，脑卒中适应症已经进入III 期临床试验，预计普佑克峰值销售额有望达80 亿元；治疗结直肠癌的安美木单抗较已上市的西妥昔单抗疗效和安全性更优，即将进入II 期临床试验；T101 疫苗对应国内万亿乙肝药物市场，目前处于I 期临床试验阶段，海外初步临床试验结果乐观；天士力生物布局的健亚生物第三代胰岛素产品较原研成本优势明显，目前正在准备申报欧盟。我们认为天士力生物当前估值较合理，考虑到较多品种处于临床前及临床早期阶段，未来随着试验进行天士力生物估值有望继续提升。
    公司整体估值有望获得提升。增资扩股后上市公司合计占天士力生物92.37%的股权，对应市值116 亿元。当前公司市值386 亿元，则公司生物药以外业务对应市值为270 亿元。公司公告2017 年天士力生物净利润-0.71亿元，我们预计2018 年生物药之外业务净利润在16-17 亿元，对应市盈率仅16 倍，存在一定提升空间。
    风险因素。临床试验不达预期；新药推广不达预期；药品降价风险；市场竞争加剧风险；合作研发不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司核心业务从中成药逐步拓展至生物和化学创新药，天士力生物pre-IPO 完成有望使公司整体估值获得提升，维持公司2018-2020 年EPS1.50/1.73/2.07 元的盈利预测，维持“买入”评级。