我们认为大股东增持不仅体现了对公司经营情况的信心，也是对建设机械近段时间公司治理逐步完善的褒奖。日前，公司经营情况较差的子公司天成机械实际控制人王志荣公告离职，其股权由公司第四大股东薛刚承接，我们认为公司对天成机械的定位将更加理性。而在 5 月 2 日的公告中，庞源租赁董事长柴昭一先生将其持有的 2015 年增发获得的上市公司股份6412 万股追加锁定三年至 21 年。
    庞源景气度再创新高。受益存量项目的陆续施工，以及塔吊行业竞争格局的优化（根据建筑机械杂志，2014 年以前我国塔吊租赁企业约 1.2 万家，而目前约 7000 多家），我们认为 18 年庞源景气度有望创出新高。根据庞源租赁披露的生产经营快讯，其 7 月塔吊吨米使用率达到 82.3%（较 17 年同期提高 6.8 个 pct），而其 6 月 24 日的新单指数（反应新签合同订单的价格变化）较 1 月 1 日上涨了 9%。由于新单价格与收入确认存在时滞，我们认为公司租金价格上涨的趋势有望延续至 19 年。
    融资担保同比大增，庞源资产规模有望扩大。18 年至今，庞源累计获得融资担保约 8.29 亿元，同比增长 58%，占 17 年担保总数的 70%。17 年庞源租赁资产规模为 47.09 亿元，同比增长 34%，我们预计 18 年庞源资产规模有望继续扩大，进而在利用率和价格指数高景气的情况下提高市场份额。
    估值与评级。由于庞源塔吊使用率和新单指数双升，我们上调庞源 18 年归母净利润预测至 3.0 亿元。受益于公司治理的改善，我们认为母公司及天成 18年有望减亏，我们预计公司 18-20 年归母净利润为 2.49 亿元、4.13 亿元、5.48 亿元。按照分部估值法，我们预计庞源估值为 54-60 亿元（18 年 3.0 亿元利润对应 18-20 倍 PE），母公司及天成估值为 8 亿元（18 年 16 亿净资产对应 0.5 倍 PB），合计约 62-68 亿元。按照 8.28 亿股本计算，合理价值区间为 7.49-8.21 元，“优于大市”评级。
    风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。