子公司庞源租赁17 年收入13.28 亿元，净利润1.83 亿元，同比增长59%。公司17 年业绩预告预计盈利1.2-1.6 亿元，此次业绩不及预期主要系母公司和天成机械的亏损及资产减值所致。母公司17 年计提资产减值1.02亿元，我们认为该减值包含天成并购的商誉减值2702 万元和其他应收款资产减值4858 万元。我们认为在工程机械行业复苏的背景下，商誉减值、其他应收款减值18 年不大可能继续大幅度影响公司业绩。公司1Q18 实现收入3.43 亿元，同比增长36%，归母净利润同样较1Q17 改善；
    18 年庞源维持高景气。17 年庞源租赁收入同比增长37%，毛利率提升至34.2%（16 年为32.8%），净利率提升至13.8%（16 年为11.9%）。根据庞源租赁4 月底公布的新签订单指数，新签合同价格较17 年底上涨约3%-4%，同时设备利用率维持历史同期高位。我们认为庞源租赁18 年盈利情况将继续改善，由于规模效应，其净利率改善情况可能高于毛利率，我们预计其净利率18 年有望超过14%。同时庞源租赁资产规模不断扩大，截至18 年4 月，其披露的融资担保金额合计已经超过15 亿元（其披露的18 年设备采购计划为14 亿元）。根据庞源租赁披露，其18 年产值目标为18 亿元，较17 年的14 亿元产值完成额上升29%；
    行业向好，静待公司涅磐重生。根据《建筑产业化发展纲要》，到2020 年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到20%，到2025 年将达到50%以上。根据公司年报测算，2025 年适用于装配式建筑的塔吊需求量（200-500 吨米）约7.5 万台，目前的设备保有量约2 万台以内，巨大的设备缺口有利于庞源租赁扩大资产规模、提高利用率、上调租金价格。同时，公司17 年年报提出要全力实现产品品质提升、生产产能提升、管理能力提升，17 年母公司和天成机械拖累上市公司业绩过亿元，我们静待公司管理提升后的业绩表现；
    受母公司及天成拖累，下调评级至增持评级。我们看好庞源租赁18 年的业绩增长，预计庞源18 年可以完成至少2.4 亿净利润。但是由于母公司和天成的拖累，我们预计公司18-20 年归母净利润为1.90 亿元、3.13 亿元、4.38 亿元。按照分部估值法，我们预计庞源估值为43 亿元（18 年2.4 亿元利润对应18 倍PE），母公司及天成估值为8 亿元（18 年16 亿净资产对应0.5 倍PB），合计约51 亿元。按照6.37 亿股本计算，目标价8.01 元；
    风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期、天成及母公司协同效应未体现。