但无论是非航收入的总量还是人均非航收入，上海机场依然大幅低于海外同吞吐量规模机场，提升空间巨大，预计未来非航业务占比有望达到65%以上。
    2. 国际旅客吞吐量优势明显，且持续保持高增速
    旅客是机场的核心资源，而国际旅客更是核心资源中最具价值的部分。2017 年上海机场国际旅客吞吐量3470 万人次，超过第二名的首都机场近900 万人次。2018 年前5 个月，在供给受限的背景下，上海机场国际旅客吞吐量依然达到11.86%的高增速。根据我们的测算，机场外线带来的航空性收入是内线的1.8倍，并且国际旅客的商业价值远超国内旅客。国际旅客吞吐量的持续高增长，既能显著改善航空性收入水平，又能带动非航业务高质量变现。
    3. T2 免税招标已在进行中，海外免税消费回流助力高增长
    T2 航站楼免税合同已于2018 年3 月底到期，新一轮招标工作目前已在进行中，预计提成比例将大幅提升，一旦落地对上海机场的利润贡献立竿见影。同时，由于我国免税运营商香化产品价格日益具备全球竞争力，海外免税消费回流与中高端化妆品消费升级趋势将助力上海机场免税业务持续高增长。未来4年，免税业务带来的收入仍将保持20%以上增速。
    4. 投资建议：预计公司2018-2020 年营业收入分别为95.37、111.28、133.72 亿元，净利润分别为45.65、51.71、64.25 亿元，对应PE 为25.13 倍、22.18 倍、17.86 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：航空事故，重大政策变动，免税招标不及预期