公司业务量稳中有升，飞机起降 12.4 万架次，同比增长 2.7%，旅客吞吐量同比增长 5.5%至 1794 万人次。2018Q1 公司实现投资收益 2.16 亿，扣除投资收益公司业绩同比增长 41.2%。
    航空性业务稳中有升，商业租赁成为业绩提升中坚力量。2017 年 9 月民航供给侧新政叠加准点率处罚，时刻增长受限，公司航空性业务收入将延续稳中有升态势。2018Q1 上海机场出境旅客 920.0 万人次，占旅客吞吐量 51.3%，非航业务增长潜力优于对标机场。2017 年 T1 航站楼免税扣点 提 升、场地优化和调整，商业租赁增 长 42.8%至 29.9 亿。考虑2017Q1-Q4 利润增速 23%、18%、43%、41%，我们预计商业租赁利润提升贡献下半年业绩增速差异，18H1 或继续贡献业绩增量。
    投资收益略有下降，成本控制锦上添花。2018Q1 公司实现投资收益 2.16亿，同比微降 3.1%，投资收益主要来自参股广告和航空油料公司。2018Q1公司营业成本同比增长 6.4%至 11.6 亿，较收入增速低 14pcts，成本控制锦上添花。因子公司经营成本同比减少以及费用核算口径变化，一季度销售费用同比减少 93.2%至 17.7 万。
    免税贡献或驱动业绩继续强劲增长。中免收购日上上海 51%股权落地，T2 免税到期后预计将很快重启招标。考虑公司拥有全国机场中最大的国际客流及百亿元级销售额规模，对标已完成招标的首都和白云机场，市场化招标下租金及提成率有望进一步抬升至 45%，假设 2019 年执行 45%扣点，免税租金有望升至 50 亿元以上，商业驱动下的长期业绩增长可期。
    风险因素：免税招标推进不达预期，时刻调减等。
    盈利预测、估值及投资评级。基于公司商业租赁增长强劲，T2 免税招标可期，假设 2020 年卫星厅投产增加 10 亿元折旧及约 4 亿元商业收入，我们维持公司 2018/19/20 年 EPS 为 2.34/2.83/3.05 元的预测，对应 PE为 20/17/16 倍。公司消费有关的商业驱动高确定性增长使得其稀缺性增强，维持“买入”评级。