2017Q4 单季度营收/净利润分别为20.5 亿/9.9 亿元，分别同比提升19%和41%，连续2 个季度净利润近10 亿元。2017 年公司业务量规模稳健上行，飞机起降近50 万架次，同比增长3.52%，旅客吞吐量增长6.06%突破7000 万人次。公司2018 年预计旅客吞吐量增长5.6%至7390 万人次，飞机起降50.4 万次。
    免税有关商业租赁超预期增长及油价上涨推升油料公司投资收益。公司商业租赁高速增长42.8%至29.9 亿元（2016 年增速14.6%），同比增加高达9 亿元占收入的比重提升了7 个百分点至37.1%。我们预计2017 年T1 免税扣点率或有所提升，及销售额（消费回流和面积增加）增长约40%合计贡献约5 亿元增量，剩余4 亿元为T2 销售额增长约20%至50 亿元左右所贡献。此外，公司来自广告和航空油料公司的投资收益增长了34%至9.76亿元，主要原因为油价上涨带来了航空油料公司净利润的增长高达45%，贡献投资收益增量达1.7 亿元。
    优化结构，增强了国际需求。因准点问题公司2017 年加班包机受限，9 月民航新政又对航班增量及起飞航班结构加以限制，去年业务量增速有所放缓；虽然二季度起机场起降收费上调，考虑公司国内航班占比仅52.6%，航空性收入仅增长6%（架次有关增长4.9%，旅客有关增长7%）。结构优化，增加宽体机使得整体旅客吞吐量增速较起降增幅高3 个百分点，国际飞机起降增长10.3%和国际旅客增长14.7%，使得公司业务发展突破了时刻紧张带来的瓶颈，保证了免税等商业所需高附加值流量。
    预计免税贡献还将驱动业绩强劲增长。中免收购日上上海51%股权落地，2018 年3 月T2 免税到期后预计将很快重启招标。考虑公司拥有全国机场中最大的国际客流（近4000 万）及百亿元级别销售额规模，对标已完成招标的首都和白云机场，市场化招标下租金及提成率有望进一步抬升至45%左右，2019 年整年执行45%背景下公司免税租金有望升至50 亿元以上。2020 年卫星厅投产（目前进度过半），公司业绩将对折旧的敏感性大幅降低，商业驱动下的长期业绩增长可期。
    风险因素：免税招标推进不达预期，时刻调减等。
    盈利预测、估值及投资评级。基于公司商业租赁增长强劲，T2 招标可期，略上调2018/19 年利润预期，假设2020 年卫星厅投产增加10 亿元折旧及约4 亿元商业收入。我们预计公司2018/19/20 年EPS 为2.34/2.83/3.05元（2018/19 年原预测为2.19/2.54 元）元，对应PE 为22/18/17 倍。公司消费有关的商业驱动的确定性增长使得其稀缺性增强，维持“买入”评级