我们认为未来次高端价格带，会扩容式增长，根据我们的测算，未来到2020 年，次高端价格带将从2017 年400 亿规模，提升到2020 年的700 亿甚至于以上的规模，复合增速达20%以上。
    山西汾酒，作为老四大名酒，名酒基因丰富，具有天然的品牌护城河，其主力产品青花汾酒系列又是典型的全国化次高端价格带产品，我们认为其将在此轮行业重构中胜出，获得较高的发展优势与前景。
    集团重视酒业发展，制定三年发展目标
    2018 年是汾酒集团全面落实改革举措，实现各项经营指标关键性突破的重要一年。集团非常重视主业白酒板块的发展，计划到2020 年全面实现“4421”三年攻坚目标。其中，4：以2017 年为基数，实现酒类收入、酒类利润、原酒产量、上市公司市值翻番。4：建成4 个一流基地（产业包装基地、原粮种植基地、白酒产业基地、杏花村文化旅游基地）。2：市场布局的两个优化：中高端产品销售占比从40%提高到70%以上；大力拓展省外市场，省外和省内营收占比由4:6（2017）逐渐提升至5:5（2018）、 6:4（2019）、 7:3（2020）。1：进入白酒行业第一方阵，市场占有率大幅度提升。
    核心次高端青花系列高增长，带动产品结构升级
    公司次高端价格带主力产品为青花汾酒系列产品，2017 年，青花系列产品实现约12 亿收入，其中省外部分约占90%，是公司开拓全国市场的重要力量。2018 年上半年，青花系列放量明显，增速非常快，根据渠道调研了解到，青花系列上半年持续保持高增长，增速接近翻番。未来中高价位酒收入占比将从40%左右提升到70%以上。公司产品结构不断升级，盈利能力将得到有利提升。
    省外市场不断扩张，全国化布局进行时
    汾酒省内大本营市场稳健，全国化布局正在进行中，省外增速较快。公司目前主要实行“133+20”的战略。1：大本营山西市场；3：三个主力板块，豫鲁板块，内蒙陕西板块，华北板块。3：三个亿元以上市场：辽宁、广东、海南。20:133以外的其他20个市场，在小规模的市场上打大规模的战略，如新疆乌鲁木齐，宁夏银川，湖北襄樊，广西南宁，江西抚州，福建晋江等地。公司今年新增加198家经销商，主要布局在133区域。销售人员队伍增长到4000人，公司全国化的布局在快速实现的路上。按照公司的战略目标，省外占比要从现在的40%提升至70%左右，全面实现全国化。
    盈利预测与估值
    公司作为老名酒企业，品牌力十足，主力产品占位次高端价格带，未来发展空间广阔。公司改革红利逐渐显现，未来中高端产品占比将进一步提升，同时，省外市场持续扩张，全国化布局进行中。我们预计公司2018-2020年营收增速分别为46.9%、32.7%和26.5%，归母净利润增速分别为68.5%、38.8%和27.1%，对应的EPS分别为1.84、2.55和3.24元，维持买入评级，目标价75元。
    风险提示
    行业整体性风险，省外市场拓展速度不达预期