公司 2011 年实际控制人变更为帝亚吉欧，2013 年帝亚吉欧间接持有水井坊集团 100%股权，水井坊成为唯一外资控股白酒上市公司。根据帝亚吉欧财报数据显示，18H1 财年（即自然年度 17H2，为最新一期财报）营收 65.3亿英镑，同比内生增长 4%；销量内生增长仅 2%，业绩增长较为平稳。分地区来看，帝亚吉欧在亚太地区营收 12.98 亿英镑，同增 3%；经营利润 3.16 亿英镑，同增 22%，水井坊属于帝亚吉欧旗下表现最佳的区域超高端烈性酒品牌，18H1 财年销量同增 69%，营收同增 75%。我们认为，帝亚吉欧此次溢价要约收购水井坊，一方面彰显其对旗下水井坊品牌运作成功的肯定，更彰显长期发展信心；一方面，白酒行业近年来稳步复苏，中高端白酒表现更佳，水井坊作为次高端代表品牌，收购表明其在全球烈性酒市场内看好中国白酒行业发展，看好水井坊在未来中高端白酒内的发展，希望加大对体内增速最快的优质资产的控股比例。
    长期经营展望：卡位次高端赛道，品牌+渠道+团队组合优秀，持续高速增长可期。我们认为，公司品牌+渠道+管理团队组合优秀，是公司长期保持持续高速增长的重要保证。第一，公司品牌及产品战略明确卡位次高端价格带，逐步重回高端，未来有望继续提升其在中高端白酒价格带份额。第二，公司新总代模式已然成熟，核心市场梯队完善，采取蘑菇战略开拓市场，未来 5+5+5 市场战略清晰，核心门店继续加快扩张，继续看好公司全国化布局进程。第三，管理层团队认可度高，此前公司董事会换届顺利实施，范祥福担任总经理以来，公司从企业文化、管理层调整、产品及渠道调整等方面都成效显著，此次担任新一届董事长，反映大股东帝亚吉欧对其上任以来公司经营管理较为满意，将继续大力支持其带领的管理团队在现有经营思路下继续发展。
    近期渠道跟踪：Q2 受淡季及财报季错配预计增速放缓，但不改基本面夯实之势。近期渠道跟踪反馈，Q2 受淡季及财报季周期错配（2017 年 4-6 月为财年初开门红，2018 年同期则为财年末段）等因素影响，预计收入增速较 Q1 将有所放缓，渠道积极调整库存以保证 Q3 旺季市场良好动销及价格体系，但从 6月下旬起已逐步加大发货量。此外，核心市场渠道价格体系、渠道利润情况以及核心门店扩张等方面均反馈良性。我们认为，短期 Q2 增速放缓不改基本面夯实之势，继续看好全年业绩高增长。
    看全局：短期有望提振白酒板块整体估值，尤其是次高端可比公司。帝亚吉欧溢价要约收购水井坊，核心看好水井坊长期良好成长性，水井坊年初以上北上持股占比已达 13.2%，也是一大印证。今年以来白酒板块在业绩较高确定性以及北上资金净流入、MSCI 纳入等外部因素推动下，估值水平整体提升，我们认为，该要约事件短期有望继续提振板块整体估值，尤其是次高端可比公司，建议重点关注山西汾酒。
    风险提示：全国化进程低于预期；产品动销速度放缓。
    盈利预测、估值及投资评级。维持 2018-2020 年 EPS 分别为 1.33/1.93/2.53元的预测，对应增速分别为 94%/45%/31%，目前股价对应 PE 为 38/26/20 倍，要约价 62 元对应 PE 分别为 47/32/25 倍，维持“买入”评级。