2014-2016 年，竹园国旅分别实现扣非后业绩5777/7231/9261 万元（计提超额利润奖励前），均超额完成收购时业绩承诺。并且，依托收购后众信旅游整体上市公司平台的支持，2015 年到2017 年，竹园国旅分别实现归母业绩6838/9139/12467 万元，3 年业绩复合增速29.56%，表现突出。
    在2014 年交易完成以及15-17 年众信与竹园互相整合融合之后，公司拟以发行股份的方式购买郭洪斌、陆勇等6名交易对方合计持有的竹园国旅剩余30%的股权（换股情况如下表所示），整体符合预期。本次交易作价35,820 万元，发行价10.74 元/股（较公司停盘前收盘价折价约5%），共需发行33,351,954 股，较现有8.5 亿总股本仅扩张4%，影响较有限。
    交易方案看点一：本次竹园整体估值较前次收购溢价62%，但相对PE 估值不高
    虽然本次收购竹园估值较2014 年交易时溢价62%，但收购动态PE 估值相对不高。2017 年底竹园国旅100%股权估值14.62 亿元，较2014 年收购估值9 亿元溢价62.49%，考虑期后分红2.68 亿元影响，本次剩余30%股权作价3.528 亿元，但从相对估值的角度，本次收购对应公司18 年预测业绩动态PE 约9 倍（仅假设竹园18 年较17 年业绩增长6%），相对不高（14 年第一次收购竹园70%股权时，对应15 年动态PE 估值16 倍）。
    交易方案看点二：一致化内部利益，提升管理效率
    本次收购完成后，冯滨仍然系公司第一大股东，其持股比例从交易前的31.29%调整为交易后的30.11%。郭洪斌的持股比例从交易前的6.70%提升至10.09%，系公司第二大股东。考虑此前郭洪斌已经出任上市公司副董事长，显示核心高管此前已经较好融合，本次发股收购剩余30%股权有助于双方利益进一步绑定。郭洪斌新增股份上市后将分12/24/36 月各自解禁50%/30%/20%；其余5 人持股一年后解锁，且剩余5 人新增持股占比仅0.13%，影响较小。
    交易方案看点三：全面深化整合协同，增厚上市公司业绩
    本次收购未设业绩承诺。但结合前文分析，竹园国旅此前2015-2017 年均超额完成业绩承诺，虽然有众信旅游整体平台的协助，但仍增势良好。本次收购有助于双方全面进一步深化整合协同。
    考虑此前竹园国旅优势主要在欧洲和东南亚、海岛游等，众信与竹园整合不仅有助于提升上市公司的议价能力和规模效应，也与公司亚洲目的地方面互补，提升目的地均衡程度。
    具体来看，结合我们此前报告分析《众信旅游-002707-“横向扩张+纵向布局”启航，股权激励带来新看点》，首先，在欧线游批发方面，众信和竹园均系排名前五的欧线批发龙头（众信第二、竹园第四），二者整合后议价能力和规模效应得以有效提升，比如可以开始欧线长线包机而非仅仅此前的切位等，对上游产品要素和下游渠道的议价能力得以明显优化，在欧线游承压的16 年得以平稳度过。其次，整合竹园国旅东南亚、海岛游优势后，互补效应明显，有助于公司产品目的地的均衡发展，目前公司亚洲线占比近50%，欧洲近40%，目的地更加均衡有助于抵抗单一目的地风险。
    收购竹园剩余股权实现100%并表有助于二者的全面融合和业绩提升。结合竹园的过往业绩表现，2017 年竹园业绩12467 万元，其30%部分对应业绩3740 万元，较上市公司17 年业绩增厚16%，考虑增发后股本扩张仅4%，若模拟17 年并表，则公司17 年EPS 有望从0.27 元提升至0.31 元，考虑增发摊薄仍增厚EPS11.60%，有望直接带来业绩增厚。同时，结合我们的分析预测，我们预计竹园未来3 年的业绩14380/17148/19874 万元，考虑增发摊薄影响，我们上调上市公司18-20 年EPS 至0.39/0.48/0.58 元，较此前18-20 年盈利预测0.35/0.43/0.53 元增厚约11%。
    公司业务看点一：出境游行业3-4 月行业相对回暖，公司作为行业龙头有望直接受益
    结合我们2018 年度策略报告《社会服务业2018 年投资策略：强者恒强，中线兼顾成长与预期差》中的分析和预判，我们认为2018 年，出境游行业在两年小年后有望迎来相对大年。
    从目前的情况来看，尤其结合下图，我国国际航线客运量2018 年3、4 月单月同比增长分别达到20.3%和25.1%，较2017 年同比增速明显开始恢复并呈现加速增长的态势。与此同时，中线来看，中国护照含金量提升，人民币持续升值，持续利好国内出境游稳定增长，而新兴始发地、新兴目的地的崛起，更是未来出境游行业