我们的分析和判断
    7.18 亿收购合众创亚（亚洲）100%股份手续完成，产能布局互补，协同发展可期。
    （1）公开发行债券6 亿+现金收购合众创亚。2016 年2 月，合兴包装与深圳架桥合作设立产业并购基金架桥合兴，合兴包装占比18%。2016 年3 月，架桥合兴与国际纸业签署《股份转让协议》，收购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务，收购完成后架桥合兴持有合众创亚（亚洲）100%股权
    此次公司拟公开发行可转换债券募集资金6 亿，及以自有资金收购架桥合兴基金持有的合众创亚（亚洲）100%股份，交易对价7.18 亿。公开发行可转债于5 月4 日获得中国证监会受理，收购于6 月4 日通过国家市场监督管理总局反垄断局的审查，合众创亚（亚洲）于6 月5 日完成过户。
    （2）收购将实现行业横向整合，产能布局优化，协同发展可期。合众创亚（亚洲）为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务部，国际纸业为全球领先的造纸和包装企业。2017 年合众创亚（亚洲）实现营业收入21.71 亿，净利润6473.11 万，经营现金5935万。
    我们认为，合众创亚（亚洲）下属14 家中国子公司分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地，与公司的生产基地分布大部分存在互补性，通过此次收购，可迅速增强公司在东北、华东的市场布局，巩固在华南、华中的竞争优势。合兴包装通过此次收购，将实现行业的横向整合，实现区域布局的扩大，产能的增加，可更好地服务客户，协同发展可期。
    包装行业整合加速，原材料价格同比影响降低，公司业绩底部持续向上。
    （1）包装行业整合加速。2017年包装企业主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨，其中2017年箱板纸销售均价同比上涨46.44%；瓦楞纸销售均价同比上涨49.78%。包装企业做为中游行业，同时受到上游造纸企业以及下游啤酒、家电等消费企业强议价能力挤压，2017年在成本大幅提高下，中小包装企业加速出清，纸包装行业加速整合，龙头企业市场份额进一步提升。
    （2）合兴包装受益市占提升，收入高增+业绩反弹。在行业整合加速大背景下，中小企业出清订单将向龙头集中，合兴包装作为纸包装行业龙头，将直接受益。一方面，从收入端来看，2017Q1/Q2/Q3/Q4合兴包装单季度收入同比增长分别为49.87%/65.21%/99.76%/92.33%，增速逐渐加快，2018Q1公司收入继续高增76.10%；另一方面，从利润端来看，公司2017Q1-Q4利润同比增长分别为37.54%/41.04%/67.91%/54.34%，2018Q1利润增60.58%，公司2017年受制成本压力利润增速低于收入，2018年以来箱板纸瓦楞纸价格高位震荡，但同比影响减少，公司盈利能力开始回暖，利润增速进入反弹区间。
    IPS/PSCP项目持续推进，为公司提供新的业绩驱动
    2016年公司启动供应链云平台项目（PSCP）以及智能包装集成服务项目（IPS），整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。
    （1）IPS：下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强，公司依托IPS项目的实施，向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务，降低客户的生产及管理运营成本，深化公司与客户的合作关系，目前合作客户包括好孩子等。截至2017年末，公司已与多家厂商洽谈IPS合作事宜，积极促成IPS项目落地。
    （2）PSCP：目前处于引流阶段，合作方主要是同行业企业，目前主要整合产能、解决包装业务的地域问题等。PSCP项目主要功能包括：订单宝：公司将订单引流给区域性客户，收取管理费；集采通：包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本；优财通：提供资金支持。联合包装网网络运营模块1.0版于2017年5月1日正式上线，截至2017年末，供应链运营业务拥有合作客户达700余家，实现交易额11.36亿元。
    投资建议：
    在不考虑合众创亚业绩并表的情况下，我们预计公司2018-2019年营业收入分别为99.73亿、141.64亿，同比增长57.72%、42.03%；净利润分别为2.26亿元和3.16亿元，同比增长46.67%和39.86%，对应PE为24.5x和17.5x。
    若假设合众创亚全年并表，我们预计公司2018年收入125亿（合兴100亿+合创25亿），同比增97.20%，备考利润3亿（合兴2.3亿+合创0.7亿）；2019年收入169亿（合兴142亿+合创27亿），备考利润4亿（合兴3.2亿+合创0.8亿）；
    公司此次可转债预计募集资金6亿元，我们初步假设转股价4.8元，100%转股后预计将新增股本1.25亿股，公司总股本达到12.95亿股（11