公司2018 年3 月23 日董事会、4 月17 日股东大会分别审议通过收购议案。本次收购前，厦门架桥合兴持有合众创亚100%股权，公司持有架桥合兴18%的合伙份额。合众创业成立于1994年6 月，为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务生产商（国际纸业为全球领先的造纸和包装企业），下属公司包含14 家中国子公司，分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地，合众财务情况为2017 年收入21.72 亿元，净利润6473.11万元，经营现金流净额为5935.84 万元。本次收购P/S 为0.33 倍，P/E 为11.1倍。公司通过收购，实现区域布局扩大和产能提升，有望提供更优质服务，实现协同效应。
    公司管理能力彰显，收购后未来有望实现客户结构互补，体现协同效应。公司于2016 年参与设立产业并购基金，收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务，经过公司管理输出，目前已实现扭亏为盈，充分彰显公司卓越的管理实力。此次收购完成后，有望实现： 1）客户结构互补：合兴以国内客户为主，合众创亚拥有大量国外客群，双方在客户结构存在差异化，因此收购后会形成客群矩阵互补，增强双方客群需求广度。2）发挥协同效应：实现行业横向整合，进一步扩大公司规模，巩固龙头地位，提升上下游议价能力；通过收购实现产能增加和区域布局，提升客户服务体验，增强协同效应。
    收入端：传统业务扩张+PSCP（包装产业供应链云平台）放量，业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧：公司受益包装行业洗牌（2017 年由于供给侧改革导致部分小厂关停），龙头效应凸显，并且仍处于快速成长期，收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进：随海尔（家电）、格力（家电）、联想（消费类电子）、小米（消费类电子）、伊利（食品）、京东（电商）、顺丰（物流）等各类客户规模扩张，公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式，配合进行业务扩张。PSCP 包装云平台继续发力：公司从2016 年开始对PSCP平台进行线下地推，并启动线上平台搭建工作，“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017 年中旬正式上线。PSCP 利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期，有望整合行业产生规模效益，促进包装板块内生增长。未来2-3 年，公司将继续加大投入，进一步完善云平台的功能，从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。
    盈利端：单季毛利率回落但维持区间水平，费用增加系PSCP 前期投入。1）外界经营压力虽大，公司集中度提升，抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素，近两年价格大幅上涨（2018 年1-5 月箱板纸价格涨幅为14.3%，瓦楞纸价格涨幅为23.4%）。但得益于纸包装行业集中度抬升，公司话语权提升，公司向下游转嫁部分成本压力，一定限度上对冲成本影响。近一年公司毛利率仍能在13%-15%的区间，未来随着公司原材料成本压力影响趋缓，盈利仍具备向上弹性。2）新业务拓展初期，盈利能力偏低，但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP（供应链云平台）投放初期，公司以收管理费和服务费模式为主，前期费用投入较大，此类业务毛利率较低，未来随着该项业务逐渐成熟，整合效应及盈利弹性有望逐步体现。
    公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型，收入已进入高增长通道，上调评级至买入。1）行业集中度提升趋势：在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡，环保压力加大的外部经营压力下，纸包装行业小产能加速退出，行业开始进入加速整合期。2）公司长期积累，有望受益：长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。借助定增资金到位，公司创新业务持续稳步推进，PSCP 及IPS 逐步放量，与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速，盈利能力有望逐步修复。公司2015 年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力（成本为8.96 元），实际控制人2016 年增持彰显发展信心（成本6.43 元），考虑此次收购并表影响，我们上调公司2018-2020 年经营性归母净利润至2.38 亿元、3.59 亿元、4.64 亿元，合EPS 0.20 元、0.31 元、0.40 元（yoy 55%/51%/29%）（原盈利预测EPS 为0.18 元、0.24 元、0.32 元），由于此次收购评估价格为10.44 亿元，实际收购价格为7.18 亿元，我们预计产生的一次性投资收益在1.5 亿元以上，也将增厚2018 年净利润，预测公司2018-2020 年考虑投资性相关收益后的利润为3.88 亿元、3.59 亿元、4.64 亿元（原为2.08 亿元、2.79 亿