投资要点：
    受新一代IQOS 及供应链分配影响，电子烟订单阶段性回调，依然看好IQOS 发展大趋势；雕刻机、水冷机的增长使收入结构更加合理。维持“增持”评级，下调目标价至73.9 元。IQOS 订单阶段性回调属正常现象，下一代IQOS 或于2018 年四季度登录美国，静待下一代IQOS 所带来的业绩增量；公司家用雕刻机和水冷机等其他业务依然保持快速增长，收入结构日趋合理。公司仍具备进入其他国际品牌供应链体系的可能性，依然看好公司长期成长。我们下调2018-20净利润至11.06 亿（-3.66，-24.86%）、15.50 亿（-6.31，-28.93%）、16.98 亿（-9.47，-35.80%），对应EPS2.43、3.41 元、3.73 元。下调目标价至73.9 元（-37.86，-33.88%），维持“增持”评级。
    电子烟订单阶段性回调为下游出货量下滑与供应链分配共同造成，预计新一代IQOS 或于2018 年Q4 上市，为公司带来新的增量。公司2018 年上半年增速放缓原因：1）IQOS 在日本推广进入深水区，下游出货量环比下滑；2）新一代IQOS 预计于2018 年Q4 上市，下游会在一定程度削减公司二季度老产品订单；3）PMI 出于供应链考虑，引入其他供应商。若2018Q4 新一代IQOS 上市，外加进入美国市场，将推动公司2018 年Q4 业绩。
    Provo Craft 产品以及Asetek 产品增速超预期。Provo Craft 客户产品过去两年复合增速为66.5%；水冷机产品复合增速54%，公司新切入Provo Craft 熨烫机等产品生产，未来仍将保持快速增长。
    催化剂：新一代IQOS 进入美国，公司进入其他国际品牌供应链体系。
    风险提示：IQOS 订单阶段回调的程度与时间长度。